海康威视(002415)：盈利能力改善明显 净利润实现双位数增长

　　业绩回顾

    　　1H25 业绩符合我们此前预期

海康威视公布2025 中报：1H25 公司实现营收418.18 亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润56.57 亿元，同比增长11.71%；扣非归母净利润54.89 亿元，同比增长4.69%，符合我们此前预期。对应到2Q25 单季度，公司实现营收232.86 亿元，同比下滑0.45%；实现归母净利润36.19 亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润35.63 亿元，同比增长2.29%。

    　　发展趋势

创新业务及海外业务引领增长，收入占比进一步提升。国内主业方面，1H25SMBG 营收同比大幅下滑29.75%至40.67 亿元，我们判断主要是渠道去库存及压缩低毛利产品占比，目前渠道去库工作接近尾声，公司预计下半年SMBG 收入同比下滑，环比显著增长，利润由负转正；PBG 营收同比下滑2.11%至55.73 亿元，EBG 板块营收同比微降0.36%至74.62 亿元，展现较强韧性。境外主业营收同比增长6.90%至122.31 亿元，整体境外收入占比达到36.89%。创新业务同比增长13.92%至117.66 亿元，占总营收比重提升至28.14%，其中汽车电子业务表现亮眼，收入同比增长46.48%至23.52亿元，海康机器人、智能家居均实现双位数增长。我们看好公司创新业务及海外业务的成长性及持续性，有望为长期发展注入动能。

拥抱AI 大模型技术趋势，实现云、域、边全面覆盖。公司于2023 年推出观澜大模型，在各产品线推出多款大模型产品，包括智能周界相机、智能交通大模型抓拍机等前端大模型摄像机产品，以及文搜NVR、超脑等后端产品。

我们认为，公司以AI 大模型赋能硬件产品及解决方案，有望驱动业务势能的持续释放，并打开国内主业的新增长空间。

盈利能力明显改善，精细化管理成效显现。1H25 公司毛利率同比（均为重述口径）+0.35pct至45.19%，其中，主业产品及服务毛利率+2.19pct 至48.52%，体现了公司聚焦高质量业务、压缩低毛利产品投入的战略成效，但创新业务毛利率同比-3.70pct 至38.28%，我们判断主要是相对低毛利率的汽车电子占比提升。此外，公司强化费用管控，1H25 管理费用同比下滑5.33%。我们认为，公司聚焦经营效益提升，提升费用开支与绩效关联度，盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

综合考虑收入端SMBG 短期拖累及盈利能力改善，我们下调25/26 年净利润3%/3%至134.41/150.90 亿元。当前股价对应25/26 年20.0/17.8x P/E。

我们看好AI 应用加速落地驱动的业务前景，维持跑赢行业评级及目标价36.19 元，对应25/26 年24.9/22.1x P/E，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。