中信博(688408)：跟踪支架龙头领跑新兴市场

　　投资亮点

首次覆盖中信博（688408）给予跑赢行业评级，目标价69.00 元，基于P/E估值法，对应2025 年19 倍P/E，公司是全球光伏跟踪支架龙头企业，2024年出货量位列全球第2，市占率16%。理由如下：

    　　跟踪支架行业重迎景气周期。2020-2022 年跟踪支架行业遭遇组件涨价抑制地面需求，以及钢价上涨的双重挤压，行业代表企业盈利能力出现较大下滑。

2023-2024 年随着组件价格逐步下跌，地面电站需求回暖，印度、中东等新兴市场地区需求呈现快速增长，2024 年印度新增光伏装机同比+145%，其中地面电站同比+185%；中东2024 年组件进口接近29GW，同比翻倍。钢价亦震荡下行，行业代表公司出货和盈利均呈现修复趋势。

中信博率先布局中东、印度市场，2024 年市占率大幅提升。2024 年中信博跟踪支架出货17.5GW，同比+128%，超越Array Tech、GameChange Solar及 PV Hardware 成为全球第2，我们认为主要得益于公司在印度和中东市场的出货贡献。公司2016-2017 年即进入印度、中东市场，并陆续签订、交付百兆级别项目，布局研发中心和本土生产基地，为后续持续签订GW 级别项目奠定良好基础。2024 年中东、印度光伏发电量占比仅3%/6.7%，低于全球平均6.8%，在政策及经济性驱动下仍有较大装机空间。

中信博研发设计制造一体化，纵向横向拓展降本。美国头部企业一般采用外部代工模式，中信博为研发、设计、制造一体化，具备更低制造成本和更强交付能力。研发方面公司具备全球首个支架公司自有风洞实验室，缩短产品开发周期，在4 年内发布3 款新产品，通过持续创新保持技术和产品力领先。

    　　同时公司在减速机等方面进行横向拓展以节约成本。

我们与市场的最大不同？市场对于公司在手订单增长持续性，以及中东、印度市场竞争担忧导致2025 年以来股价连续下行，我们估算跟踪支架当前全球渗透率仍不到50%，新兴市场地区光伏发电渗透率仍较低，跟踪支架需求空间天花板足够高。公司跟踪支架研发、制造一体化、本土制造能力及大客户基础构建较强的竞争壁垒。

潜在催化剂：单季度新签订单及业绩超预期。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为3.6/4.1 元，CAGR 为19.5%。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价69 元，对应2025 年19 倍P/E，较当前股价有42%的上浮空间，当前股价对应2025 年13.4 倍P/E。

    　　风险

    　　中东及印度市场竞争加剧、地缘政治风险，光伏需求不及预期，大客户依赖及收款风险，原材料价格波动风险。