海康威视(002415)：主业产品及服务毛利率同比提升 经营走向高质量发展

1H25 经营质量持续提升，2Q25 净利率环比提升。公司1H25 实现营收418.18亿元(YoY+1.48%) ， 归母净利润56.57 亿元(YoY+11.71%) ， 毛利率45.19(YoY+0.35pct)。2Q25 公司实现营收232.86 亿元(YoY-0.45%)；归母净利润36.19 亿元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%），毛利率45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct)，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，扣非归母净利率实现自1Q24 以来新高，1H25 期末应收款项与应收票据共计372.57 亿元，较24 年末下降33.76 亿元，较一季度末下降4.32 亿元，经营质量持续提升。

国内主业调整初见成效，主业产品及服务的毛利率同比提升2.19pct。尽管1H25 国内主业营收178.21 亿元，同比下降8.33%；但通过对产品线分层次管理（成熟产品提高效益，培育产品改善效益，孵化产品聚焦）与考核利润优化组织，主业产品及服务的毛利率48.52%(YoY+2.19pct)改善明显。1H25PBG 收入55.73 亿元(YoY-2.11%)，EBG 收入74.62 亿元(YoY-0.36%)，基本保持平稳；SMBG 收入40.67 亿元(YoY-29.75%)影响国内主业，目前公司对经销商降库存走向尾声，通过从区域为中心改为全国垂直管理、低毛利产品占比降低等优化举措，预计SMBG 利润率有望逐步改善。

海外与创新业务保持增长，1H25 合计占比约57%。公司海外1H25 收入122.31亿元，同比增长6.9%，占29%，东南亚、中东非、拉美等区域需求较好，非视频产品亦持续扩展，供应链等管理持续优化。创新业务1H25 收入117.66亿元，同比增长13.92%，占28%。其中，海康机器人（YoY+14.36%）、萤石网络（YoY+12.4%）、海康微影（YoY+9.73%）、海康汽车电子（YoY+46.48%）、海康存储（YoY-21.24%），受益于新能源汽车、3C 制造与锂电池行业等需求推动，创新业务有望保持增长态势。

大模型产品持续推出，AI 相关产品对云、域和边全面覆盖。从深度学习进入到AI 大模型，经过多年积累公司绝大部分产品线已结合AI 技术推出AI 产品，1H25 推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等多个领域，实现对云、域和边的应用全面覆盖。预计基于公司千行万业销售渠道，先锋用户的持续推广，AI+产品有望持续渗透。

投资建议：我们看好公司经营提质增效与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计25-27 年归母净利润135/149/169 亿元（26-28 年前值：132/145/167 亿元），对应25-27 年PE 为19.9/18.1/15.9 倍，维持“优于大市”评级。