九号公司(689009)：2Q25利润超预期 电动两轮车业务高增长

事件：1H25 公司实现营收117.42 亿，同比+76.1%；归母净利润12.42亿，同比+108.5%；扣非净利润13.12 亿，同比+125.3%。2Q25 公司实现营收66.30 亿，同/环比分别+61.5%/+29.7%；归母净利润7.86 亿，同/环比分别+70.8%/+72.2%； 扣非净利润8.77 亿， 同/环比分别+98.9%/+101.2%。公司拟向全体存托凭证持有人每10 份派发现金红利4.23 元（含税），合计拟派发3 亿元。

    　　电动两轮车业务维持高增长，2Q25 净利率创历史新高。

1）收入端：2Q25 公司实现营收66.30 亿（同/环比分别+61.5%/+29.7%）。

    　　分业务看，电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车业务收入分别为39.60 亿/9.29 亿/3.23 亿元，同比分别+80.6%/+27.6%/+10.6%。

2 ） 利润端： 2Q25 公司归母净利率为11.8%（ 同/ 环比分别+0.6pct/+2.9pct），扣非净利率为13.2%（同/环比分别+2.5pct/+4.7pct）。

其中，2Q25 毛利率为30.9%（同/环比分别+0.5pct/+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8pct/+1.2pct/-0.5pct/-2.4pct，环比分别-1.0pct/+0.7pct/-0.9pct/-1.7pct，销售及研发费用率下降主要受益于规模效应，管理费用率增加主要为股份支付费用增加，财务费用率下降主要为汇兑收益和存款利息增加所致。

平台化持续赋能，新业务加速放量。1）电动两轮车：公司在国内中高端智能电动市场强势领先，截至2025 年7 月18 日，公司智能电动两轮车在中国市场累计出货量突破800 万台，1H25 公司推出行业内首个专为短途交通打造的智能生态底座——凌波OS 短途交通全域操作系统。2H25电动自行车新国标正式实施有望加速市场份额向具备技术、规模和品牌优势的头部企业集中，公司新品有望充分受益；2）割草机器人：公司采用RTK+ 视觉定位技术首创无边界规划式割草机器人， 已推出NavimowH/i/X3 三大系列（售价999-4999 欧元，作业范围500-10000 平米），完成了性价比机型到性能旗舰的产品布局。截至2025 年3 月底，公司已成为全球首个拥有17 万家庭用户的无边界割草机器人品牌（2024 年底数据为10 万），2025 年割草机器人业务有望实现翻倍增长。

投资建议：公司主力业务电动两轮车在国内高端市场市占率领先，割草机器人、全地形车、E-Bike 等新业务开始放量。预计公司2025/2026/2027年实现营业收入215.27/287.95/355.12 亿元， 归母净利润为20.21/26.38/35.70 亿元，对应当前股价PE 为20.9/16.0/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策禁止平衡车、滑板车上路的风险；公司国际化业务风险；技术研发风险；供应链管理风险