潮宏基(002345)：东方时尚珠宝 引领黄金珠宝行业新范式

潮宏基在2024-2025 年黄金珠宝大盘下滑的情况下，实现了逆势快速增长。我们认为其具备年轻时尚与国潮高端并具的差异化产品力、年轻客群的需求洞察及品牌运营能力，以及较为广阔的渠道空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.98 亿、6.30 亿、7.61 亿，对应25PE27.1X、26PE21.4X，维持“强烈推荐”评级。

黄金珠宝行业进入金价过高、饰品需求大盘下滑的阶段，但在存量竞争及常被诟病的“行业壁垒低、产品同质化”问题中，品牌在当下却呈现更为明显的分化：如老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等今年终端销售突出，另外以周大福为首的传统龙头产品升级同样取得较好效果，而众多大众品牌仍未见明显改善。我们将这些品牌在此轮行业变化中能快速落地产品差异化，并取得终端良好反馈的原因概括为：对于产品和品牌力的长期重视和积累、品牌强于渠道的议价能力、以及持续地对消费需求和品牌运营的关注。在长期金价看涨，而产品升级不可逆的预期下，我们认为品牌分化将会延续。

    基于以下几方面的竞争优势，我们看好潮宏基持续跑赢行业。

1）年轻时尚与国潮高端并具的差异化产品力。一方面，公司将早期K 金潮流的设计思路复制到黄金产品，并持续深化IP 联名战略（哆啦A 梦、三丽鸥等），触达年轻消费群体，并通过IP 宣传为整体品牌引流赋能。另一方面，品牌具备深厚的非遗花丝工艺基础，当下匹配国潮崛起趋势，通过自有的设计师团队+外部合作开发了非遗花丝、臻金、故宫文化系列等，受到消费者喜爱。

2）年轻客群的需求洞察、广泛的线上传播及品牌运营。品牌目前主力消费人群中80/90/00 后人群占比达85%，其价格敏感性较大众客群更低、而产品个性化要求更高，刚好符合潮宏基的产品基因，同时定价也匹配目标客群的消费能力。持续吸引年轻时尚消费群体的背后，是数字化支撑的需求洞察和广泛的线上传播。公司2020 年初实现千店千云店的智慧云店应用，连接品牌-消费者-门店（加盟商），并积累消费行为数据，快速反哺供应链研发等各个环节。公司积极进行线上运营，由于Z 世代掌握社交媒体中的发言权，潮宏基的客群定位自然带来线上传播的正反馈，品牌势能持续扩大。

3）长期渠道空间广阔，优质门店模型吸引加盟商形成良性循环。当前品牌在华东区域门店数量/收入占比高，2024年华东门店数占比53%、收入占比45%；长期看全国门店空间大，海外同样稳步拓展，马来西亚、泰国、柬埔寨已开店。同时当前潮宏基品牌明显更快的终端动销及较优的门店模型，会吸引优质加盟商开店，有望形成良性循环。

盈利预测与投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，当前终端销售明显跑赢行业；同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，业绩增长可期。由于公司2024 年已对FION 计提较大额商誉减值，初步预计2025 年减值幅度低于去年，且由于25Q1 业绩超预期、全年趋势较好，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027　　年归母净利润分别为4.98 亿、6.30 亿、7.61 亿，对应25PE27.1X、26PE21.4X，维持“强烈推荐”评级。