九号公司(689009)：2季度两轮车销量延续高增态势 盈利能力进一步提升

2025 年2 季度九号公司收入/归母净利润 66.3 亿/7.9 亿元（人民币，下同），同比+61.5%/+70.8%。毛利率/归母净利率30.9%/11.8%，同比提升0.5/0.6ppt；同时零售滑板车增速延续1 季度增速。我们调整收入和净利润预测，以反映持续提升的盈利能力和两轮车强劲的销量增速。看好公司电动两轮车产品力，随着新品导入和门店持续扩张，预计公司两轮车的市场份额有望进一步提升，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长，维持买入评级。

滑板车延续1 季度增速，两轮车销量增速亮眼，全年预期乐观。2 季度公司收入66.3 亿元，同比+61.5%，其中：两轮车收入39.60 亿元（同比+81%），销量同比+77.3%至138.9 万台， ASP 2,852 元，维持在较高水平；自主品牌零售滑板车收入9.29 亿元，同比+28%，延续1 季度增速。

全地形车收入3.23 亿元，同比+10.6%，销量0.8 万台，ASP 40,367 元。公司5 月推出Q 系列聚焦女性骑行需求、以及全新M 系列主打“运动性能”，截至6 月30 日，公司在中国内地的电动两轮专卖门店已超8,700家，随着新品导入和门店扩张，公司两轮车市场份额有望进一步提升。

规模效应+控费，净利率创新高。2025 年2 季度公司毛利率为30.9%，同比+0.5ppt，其中电动两轮车对毛利率提升贡献较大，2025 上半年电动两轮车业务毛利率23.7%（2024 全年：21.1%）。规模效应叠加店效提升，两轮车业务毛利率仍有提升空间。期间销售/管理/研发费用率分别为7.2%/5.8%/4.1%，合计17%，同环比-1.1/-1.2ppt。期内公司归母净利率11.8%，同/环比+0.6/+2.9ppts，创季度最高水平。

上调盈利预测和目标价，维持买入。2 季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，随着新品导入和渠道优化，我们预计公司两轮车全年销量有望超年初预期，因此上调2025-27 年收入预测3-4%至198.6 亿/241.5 亿/276.2 亿元。随着规模效应、产品结构升级及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，上调公司 2025-26 年归母净利润10%-12%至 18.7 亿/24.9 亿/29.6 亿元。基于 SOTP 估值， 上调目标价至人民币75.02 元（原为73.29 元），维持买入