美登科技(838227)：电商SAAS领军者 积极拥抱AI技术

　　投资要点：

公司股权结构较为集中，实控人邹宇先生直接持有公司股权比例为36.26%。截至2025 年一季报，公司实际控制人为董事长邹宇先生，其直接持有公司股权比例为36.26%；公司副总经理王良晶先生是公司第二大股东，直接持有公司股权比例为19.79%；公司董事苏鑫先生是公司第三大股东，直接持有公司股权比例为14.85%；公司总经理马原先生是公司第五大股东，直接持有公司股权比例为1.54%。综上可知，公司股权结构整体较为集中，截至2025 年一季报前十大股东持股比例合计高达78.85%。公司核心管理层以80 后为主，整体教育背景良好，均具备丰富的行业经验，且稳定性高。

我国电商SaaS 行业增速逐步下降，AI 和大数据正在重塑电商SaaS 行业。我国电商SaaS 行业主要监管部门包括商务部、工信部和市场监督管理总局。历年来，政府部门出台多个行业相关监管政策，整体方向是鼓励电商行业规范发展。我国电商行业逐步进入成熟期，行业增速逐步下降；电商服务业收入增速预计将随之下降。电商SaaS 行业属于电商服务业的细分行业之一，产业内部环节较多，预计未来增速也将随之下降。兴趣电商的兴起、多电商平台运营复杂度的提升、商家对于精准推荐客户的需求使得电商SaaS 软件需求增加。电商SaaS 行业发展趋势是，AI 与大数据的深度融合正在重塑电商SaaS 行业。

在电商SaaS 行业中，公司处于领先地位；公司自成立以来，以阿里巴巴商家服务市场作为SaaS 业务开展的起点，逐步向其他类型电商平台渗透；公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑。

公司收入主要来自于电商SaaS 软件，且积极拥抱AI 技术。公司主营业务包括电商SaaS 软件、短信服务和电商客服外包服务等。其中，电商SaaS 软件包括营销管理软件美折、订单管理软件我打、直播管理软件光圈智播等，是公司的主要收入来源。公司持续深耕电商SaaS 软件行业；产品层面，实现了从美折、我打到光圈智播的拓展；下游平台层面，实现了从淘宝/天猫到抖音、快手、小红书、微信小店等多平台的拓展。公司积极拥抱AI 技术，当前AI 研发项目包括基于生成式AI 的数智框架和AI 客服。

估值和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1.75、2.03、2.23 亿元，同比增长率分别为18.81%、15.70%、10.08%；归母净利润分别为0.58、0.66、0.73 亿元，同比增长率分别为40.00%、13.36%、10.24%；EPS 分别为1.50、1.70、1.88 元/股，对应PE 分别为47.05、41.51、37.65 倍。考虑公司为稀缺的电商SaaS 类软件标的，随着宏观经济复苏业绩有望加速，且积极拥抱AI 技术；首次覆盖，给予增持评级。