海亮股份(002203)：美国铜关税政策大幅调整 公司在美布局、有望直接受益

　　事件：

    　　当地时间7 月30 日，美国总统特朗普签署公告，对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%关税。

    　　观点：

特朗普铜关税政策大幅变动，将铜原料及废料排除在外，美铜大跌。特朗普签署的公告显示，将从8 月1 日起对铜线材、铜管棒、铜板等半成品和电缆、连接器、电气元件等在内的衍生产品征收50%关税，而将铜矿、阳极铜、精炼铜和铜废料等排除在外。相比7 月9 日宣布的关税政策，以铜精矿、精炼铜为主的原材料被征加关税引发市场担忧，进而引起伦铜流向北美的短期套利交易，上半年北美铜库存增加约40 万吨。在特朗普关税公告公布后，北美精炼铜累库的悲观预期被放大，纽约铜下挫逾18%。

原料输美不受影响，公司在美拥有铜加工产能，有望直接增厚利润、受益铜关税政策。将铜精矿与精炼铜排除在外、只对半成品与衍生品加征关税，南美等地铜原材料将正常输入美国，铜加工产品或因供给约束价格上扬，利好美国本土铜加工厂商。据公司公告，公司在美共计规划约9 万吨铜管产能，目前已有3 万吨在产，其余6 万吨仍在建，预计随后达到预定可使用状态、逐步投产。目前公司北美在产产能运营正常，一季度产量稳步提升。伴随关税落地，公司在美工厂将提升公司本土化生产与供应链服务能力。

我们认为，此次关税变化将在两方面直接利好公司：一、50%关税下，公司北美本土生产铜加工产品将直接享受溢价，增厚净利润，随着公司在北美产能规模扩大、加工能力提高，利润增厚幅度有望提升；二、关税落地后，北美本土加工产能愈发紧缺，铜加工品价格及加工费可能水涨船高，公司利润水平有望提高。

盈利预测及投资评级：公司目前已有3 万吨产能在产。根据公司公告，其余6 万吨在建产能投资额为11.5 亿元，目前已完成投资10.9 亿元，预计将于近期达到预定可使用状态，随后投产，我们预计公司北美产能将于2025 年下半年至2026 年逐步放量。基于北美部分业务的变化，我们合理上调公司2025-2027 年实现归母净利润至14.4 亿元、27.12 亿元、32.14 亿元（原值10.86/12.24/14.92亿元），对应PE 分别为17 倍、9 倍、7.6 倍。我们选取与公司主营业务相近的博威合金、金田股份、铜陵有色作为可比公司，考　　虑到公司作为全球最大铜管、棒加工企业，规模效应下经营质量较高、抵御铜价波动能力更强，同时铜管业务在北美关税政策变化下有望直接受益，目前估值存在低估，因此上调公司评级至“买入”评级。

    　　风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。