杰瑞股份(002353)2025年半年报点评：业绩加速释放 天然气业务成长逻辑明确

　　本报告导读：

    　　公司25Q2 业绩加速释放，经营性活动现金流大幅改善；新签订单高增支撑业绩持续增长；天然气业务成为公司第二增长曲线。

    　　投资要点：

投资建议。公 司 25Q2 业绩加速释放、订单持续高增，上调公司2025/2026/2027 年EPS 至3.06/3.70/4.48 元(原2.91/3.51/4.19 元)。参考可比公司2025 年平均估值PE 为22.74 倍，我们给予公司2025 年17 倍PE，上调目标价至51.98 元，维持增持评级。

公司25Q2 营业收入、扣非归母净利润同比+49.12%/+37.46%，业绩加速释放。2025H1 公司实现营业收入69.01 亿元，同比+39.21%，归母净利润12.41 亿元，同比+14.04%。其中，2025Q2 公司业绩加速释放，实现营业收入42.14 亿元，同比+49.12%，归母净利润为7.75亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润为7.69 亿元，同比+37.46%。

盈利能力方面，公司25Q2 毛利率/净利率分别为32.68%/18.79%，环比+1.24pp/+1.00pp，同比-3.24pp/-7.05pp；费用率方面，25Q2 公司综合费用率为8.52%，同比-2.72pp，我们认为这受益于营收加速确认下经营杠杆有所释放。

油气工程及技术服务等业务引领增长，经营性活动现金流大幅改善，印证经营质量不断提升。公司各项业务均实现较快增长，2025H1公司高端装备制造/油气工程及技术服务/新能源及再生循环/油气田开发营收分别同比+22.42%/+88.14%/+65.74%/+26.43%；经营性现金流净额为31.44 亿元，同比大幅+196.36%，经营质量不断提升。

订单呈现快速增长+海外战略持续推进，天然气业务已成为公司第二增长曲线。2025 年上半年，公司获取新订单98.81 亿元，同比+37.65%，存量订单123.86 亿元，同比+34.76%。其中，天然气业务已成为公司第二增长曲线，从订单角度看，公司接连获取国内大型储气库离心式压缩机供货合同（5 亿元）、ADNOC 井场数字化改造项目合同（预估9.2 亿美元），中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目（约合61.26 亿元）；收入与毛利率角度看，2025H1 公司天然气相关业务实现收入同比+112.69%，毛利率提升5.61%。公司海外战略持续推进，2025H1 公司海外市场实现收入32.95 亿元，同比+38.38%，海外市场新增订单同比+24.16%。

风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期；订单交付不及预期等。