翔宇医疗(688626)：康复设备龙头企业 积极布局脑机接口及外骨骼机器人新兴业务

　　核心观点

公司是国内康复设备龙头企业，前瞻布局脑机接口及外骨骼机器人，多款脑机接口赋能康复器械即将上市，可为医院提供脑机接口康复中心的整体解决方案，公司在康复医疗器械领域的竞争优势和壁垒有望进一步加强，脑机接口相关业务收入有望持续提升；国内外脑机接口行业创新进展迅速，公司相关产品陆续获批，有望产生持续催化。短期来看，若康复设备行业招投标趋势持续向好，公司主业全年有望实现稳健增长，脑机接口业务也有望开始商业化推广。中长期来看，康复设备行业有望在政策支持下逐渐扩容，公司积极进行外延拓展，脑机接口、外骨骼机器人新兴业务板块有望逐步成为第二增长曲线。

    　　事件

公司脑电图机、便携式脑电图机近期获国家医疗器械注册证7 月15 日，公司公告提及，近期公司已经有脑电图机、便携式脑电图机两款脑电采集装置获批，非侵入式脑机接口相关产品注册证一般为二类医疗器械注册证。

    　　动态信息评述

康复设备龙头企业，提供全系列康复产品及整体解决方案公司成立于2002 年，作为中国康复医疗器械行业内的领军企业，主要为各级综合医院/康复医院/基层诊疗机构等全国各级医疗机构、养老机构、福利院机构等客户提供全系列康复产品及整体解决方案，主要产品覆盖康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具、康复评估、中医诊疗、保健养生、医美生美、康养家具、居家康复10 大门类、55 大系列，形成上千种产品的全产业链布局，目前公司已成为国内少数能够提供一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的综合型企业，产品覆盖 “全人群、全病种、全生命过程”。在传统康复器械领域，公司结合临床需求不断优化升级产品，2024 年公司陆续推出红外热辐射治疗仪、子午流注低频治疗仪、呼吸训练低频电治疗仪、全胸振荡排痰机、上下肢主被动康复训练仪、聚焦超声治疗仪、电磁刺激治疗仪、中医艾灸机器人等产品组合。

在行业招投标放缓及竞争加剧等影响下，公司短期业绩有所承压。2024 年公司实现营业收入7.44 亿元（-0.17%）、归母净利润1.03 亿元(-54.68%）、扣非归母净利润8997.45 万元(-55.90%），2025Q1 公司实现营业收入1.86 亿元（+10.02%）、归母净利润2295.10 万元(-41.26%）、扣非归母净利润1870.81 万元(-48.72%） ，单季度收入端同比改善趋势显著。

公司前瞻布局脑机接口领域，部分产品今年有望陆续获批上市康复医疗是脑机接口有望较早实现商业化的下游应用的细分领域之一，脑机接口+康复设备有望推动患者从“被动康复”向“主动康复”转变，以节省院端人力成本、提升患者康复效果。公司自2017 年成立Sun-BCI Lab脑科学实验室以来，以非侵入脑机接口为核心方向，应用电生理等技术，结合物理治疗因子、运动康复、精神康复等产品，用于神经调控、运动康复、认知言语训练等场景，构建了覆盖“采集-解码-执行-反馈” 的全周期康复生态链，打造四大类产品体系，涵盖了脑电采集装置（Sun Link）、脑控产品（Sun Brain）、生活场景类产品（Sun Live）、自研算法（Sun Dip）。公司核心优势在于全链条自主研发，核心算法、关键部件均自研自产，同时作为国内康复器械布局最丰富的公司之一，公司具备“脑机接口+自有康复设备”的一体化产品整合优势，避免了外购整合的成本和兼容性问题。公司今年将有多款脑机接口产品陆续获批，其中脑电图机产品在近期已获批，脑电采集装置、精神心理类产品预计2025 年下半年获批。公司还将重点研发神经反馈、认知筛查、睡眠障碍干预、新生儿脑电监测等方向的设备，同时推动现有运动康复类产品和认知类产品的智能化迭代升级，未来2-3 年公司脑机接口产品有望成功实现商业化并贡献一定业绩体量。国家医保局已对脑机接口项目收费出具指导意见，目前已有部分省市出台了脑机接口相关的收费指导目录，预计标准高于传统康复治疗，如湖北省的非侵入式脑机接口适配与训练收费指导价为960 元/次、山东省的“脑机交互康复训练”收费标准覆盖几十元至一百多元不等。脑机接口康复产品有望提升公司的产品竞争力，成为公司重要的业绩增长驱动点。

构建“设备+数据+运营”脑机接口康复中心的整体解决方案，加速脑机接口产品推广针对脑机接口“设备孤岛化、临床碎片化、标准空白化”三大核心痛点，公司构建“设备+数据+运营”三角闭环整体解决方案：1）设备整合力：自研5 大产品线覆盖中心全部需求，100%协议互通，数据流无缝衔接。

2）临床贯通力：公司产品线齐全，构建了覆盖10 大门类、55 个系列、1000 余种产品的全产业链布局，可满足大部分临床科室的个性化需求。3）标准定义权：与国内大量高校、医院、科研院所长期开展深度合作，参与部分行业标准的制定。目前已建立脑控-运动治疗中心、脑控-作业治疗中心、脑控-认知言语中心、脑控- 精神心理中心，应用非侵入式脑机接口技术捕捉患者意图，通过“中枢-外周-中枢”闭环神经康复回路，以达到更好的康复效果。公司加速脑机接口产品推广，未来有望与头部医院共建脑机接口康复中心，在头部医院的标杆示范效应下，未来脑机接口康复产品有望进入更多医院并实现快速放量。

在研“脑控-康复外骨骼机器人”，有望实现脑机接口技术与康复机器人深度融合公司在研脑控-上肢康复训练机器人产品利用大脑意图信号直接驱动上肢运动，不依赖肌肉活动或反射控制，可激活大脑运动皮层、增强神经可塑性，尤其适用于偏瘫、截瘫、脑卒中后遗症等重度患者的主动功能重建；在研脑控-下肢外骨骼机器人产品针对现有下肢外骨骼在康复训练中患者参与度不足的问题，通过基于运动想象和集成算法的在线脑机接口系统，让患者一定程度上主动控制设备使用、并将设备康复效果反馈给大脑， 形成闭环控制康复流程。

    　　展望全年，公司整体业绩有望实现稳健增长

展望2025Q2，康复设备行业招投标预计有一定恢复，公司在低基数基础上收入端有望实现增长；展望2 02 5全年，若康复设备行业招投标趋势持续向好，公司主业有望实现稳健增长，脑机接口新产品也有望开始商业化　　推广，且公司降本增效措施推进，预计利润增速高于收入增速。同时，公司逐渐加大脑机接口、外骨骼机器人等新领域的研发及市场投入，新业务有望在未来逐渐贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

短期来看，若康复设备行业招投标趋势持续向好，公司主业全年有望实现稳健增长，脑机接口业务也有望开始商业化推广。中长期来看，康复设备行业有望在政策支持下逐渐扩容，公司积极进行外延拓展，脑机接口、外骨骼机器人新兴业务板块有望逐步成为第二增长曲线。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为8. 4 0、9.60 和10.68 亿元，分别同比增长13.03%、14.20%和11.27%；归母净利润分别为1.36、1.65 和1.92 亿元，分别同比增长31.84%、21.68%和16.39%，按照2025 年8 月7 日收盘价59.00 元计算2025-2027 年PE 分别为69. 5 6、57.16、49.11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

1）行业政策变化风险：目前康复医疗行业受政策支持，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在业绩可能低于预期的风险。2）市场竞争加剧风险：国内康复设备生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局脑机接口及外骨骼机器人产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）商业化进度不及预期风险：脑机接口技术从实验室到商业化应用的转化难度大，需要大量的资金投入和时间成本，且存在商业化进度不及预期的风险。5）敏感性分析：假设康复行业招投标恢复不及预期，2025-2027 年公司营业收入减少5%，假设毛利率不变，则2025-2027 年归母净利润分别为1.31、1.59、1.85 亿元，分别同比增长27. 16%、21.65%、16.18%。