东鹏饮料(605499)：业绩维持高增长 东鹏补水啦增速亮眼

　　报告关键要素

2025 年7 月26 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收107.37 亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75 亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70 亿元（同比+33.02%）。其中，2025Q2 实现营收58.89 亿元（同比+34.10%），归母净利润13.95 亿元（同比+30.75%），扣非归母净利润13.12 亿元（同比+21.17%）。

    　　投资要点:

公司2025 年上半年营业收入高达107.36 亿元，但增速边际减弱，2025Q2 业绩增速环比下降。2025 年上半年，公司实现营收107.37 亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75 亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70 亿元（同比+33.02%）。其中2025Q2 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.10%/+30.75%/+21.17%至58.89/13.95/13.12 亿元，增速环比2025Q1 表现出现下降，三者分别环比下降-5.13%/-16.87%/-32.38%；公司业绩表现符合我们此前预期。

分渠道：全渠道精耕深化，全国化布局成效显著。2025 年上半年，公司持续推进全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动“东鹏大咖”及“东鹏补水啦”等产品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2025 年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入25.46/66.42/15.43 亿元，同比增速分别为+20.41%/+41.38%/+47.00%，占比23.72%/61.89%/14.39% ， 占比相对去年同期变动为-3.18/+2.14/+1.04pcts。全国区域市场仍保持高速扩张的趋势，其中西南/ 华北区域分别实现销售收入12.82/17.08 亿元， 同比+39.13%/+73.02%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为3200 余家，较去年同期同比增长约7.31%。

分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2025年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为83.61 亿元，同比增长21.97%；东鹏补水啦收入为14.93 亿元，同比增长213.71%，占比同比增长7.86pcts 至13.91%，第二曲线显露锋芒；其他饮料收入为8.77亿元，同比增长65.20%，占比同比增长1.42pcts 至8.18%。从吨价来看， 东鹏特饮/ 东鹏补水啦/ 其他饮料出厂价格分别为　　4,252/2,177/2,207 元/吨，分别同比-0.44%/-4.16%/-0.91%，三类产品出厂价均略有下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为基本盘，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物蛋白类饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

原材料价格下降推动毛利率提升，公司扩张导致费用上升。2025 年上半年公司毛利率为45.15%，同比+0.55pcts，主要是因为原材料价格下降，规模效应发挥作用。公司费用端呈现结构性变动，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pcts。全国化战略深入实施带来销售投入加大，财务费用率增长则主要受定期存款利息收入下降影响。

2025 年上半年公司盈利能力稳步提升，公司净利率为22.12%，同比+0.14pcts。

积极布局海外市场，渠道与资本双轮驱动。公司坚定推行以渠道国际化为核心的全球化战略，为不同的区域市场量身定制产品和市场推广策略。截至2024 年12 月31 日，公司产品已进入多个海外市场，包括越南和马来西亚。2025 年4 月3 日公司正式向港交所递交招股书，不仅为海外业务扩张提供资金与资源支持，更是公司从“中国领先”迈向“全球布局”战略升级的重要一步。

盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现符合我们此前预期，公司在年报中确定2025 年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07 亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74 元/股，对应2025 年8 月7 日收盘价的PE 分别为39/32/26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。