奥瑞金(002701)：拟发行可交债缓解债务压力 期待二片罐国内&海外齐头并进

　　事件描述

奥瑞金拟以持有的部分永新股份股票为标的面向专业机构投资者非公开发行可交换公司债券不超过12.5 亿元，债券每张票面金额为100 元，按面值平价发行，债券期限为不超过3 年（含3 年）。截至2025 年8 月8 日，公司持有永新股份1.36 亿股（占永新股份总股本的22.2%），具体发行规模及发行期次的安排由公司董事会提请股东大会授权董事会或董事会授权人士在发行时根据市场情况与主承销商协商确定。换股条款：本次初始换股价格不低于每期发行债券募集说明书披露日前一个交易日标的股票收盘价以及前二十个交易日标的股票收盘价均价。

    　　事件评论

此前公司于2025 年8 月1 日公告投建海外二片罐生产线项目：1）拟通过杭州华瑞新控股有限公司（原中粮包装投资有限公司），在泰国设立全资子公司贝纳包装（泰国）有限公司，投资约4.42 亿元建设二片罐生产线（规划年产能7 亿罐），预计2026 年9 月投产；2）公司拟在哈萨克斯坦设立下属全资子公司，投资约6.47 亿元建设二片罐生产线（规划年产能9 亿罐），预计2027 年一季度投产。本次以永新股份股票为标的非公开发行可交换债券预计将有效缓解公司有息债务压力（融资成本预计低），并补充流动资金。

海外二片罐投建项目落地东南亚、中亚地区，契合公司一贯的国际化发展战略。此外，本次投建项目拟将部分国内生产设备搬迁投入，以降低项目投入总额，提升国内生产基地产能利用率同时，有望为国内二片罐行业价格回归提供机会，期待国内二片罐伴随行业竞争格局优化和供需改善、逐步兑现提价逻辑。

后续展望：三片罐盈利基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大。1）三片罐方面，公司深度绑定核心大客户中国红牛，跟踪来看红牛订单依旧保持正增长，单罐价格、盈利均较为稳定，利润基本盘有保障；2）二片罐方面，估计（奥瑞金+中粮包装）合计产能约250 亿罐以上，产能市占率近40%，显著领先同业，且奥瑞金并购完成中粮包装后，在持续做整合，今年开始计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，下半年国内二片罐提价有望实现。后续若单罐净利润净提1 分钱，对应净利率提升约2.5pcts，增厚业绩接近3 亿元，对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024年估计仅低个位数，2025Q1 估计为负），盈利弹性较大。

投资建议: 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β 共振，经营利润有望逐季改善。未来公司业绩增长驱动因素可能包括：

1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润13.6/13.7/16.0 亿元，对应PE为10/10/9X。

    　　风险提示

1、需求不及预期；2、大客户诉讼结果不及预期；3、原材料价格大幅波动。