常熟银行(601128)2025年中报业绩点评：业绩维持高增长

　　事件：常熟银行披露2025 年中报，上半年营收增速为10.10%，拨备前利润增速为12.10%，归母净利润增速为13.51%，业绩维持高增长。我们点评如下：

2025 年二季度，常熟银行的业绩驱动因素与一季度一致，主要是生息资产扩张和净非息收入；息差下降则对业绩形成了拖累。

量：资产规模实现稳健扩张，零售投放需求依然不足①资产端：2025 年二季度末，常熟银行资产规模同比增长9.24%，增速环比回升2.56pct；单季度增量从去年二季度的26 亿元大幅上升至122 亿元，增量主要来自金融投资（51 亿元）、现金及存放央行（72亿元），预计是常熟银行加大金融投资力度应对信贷需求较弱的环境。

从生息资产结构上来看，常熟银行二季度末贷款占生息资产的比例环比下降1.51pct 至61.85%，金融投资、现金及存放央行占比环比分别上升0.44pct、1.67pct 至28.29%、7.09%。信贷方面，2025 年二季度末常熟银行信贷总额同比增速环比下降0.87pct 至5.25%，公司贷款投放是上半年总信贷增长的主要支撑。

零售信贷需求依然不足，但Q2 投放边际转好。2025 年上半年末，常熟银行零售信贷同比小幅增长0.12%，零售信贷需求依然较弱，但从二季度单季度情况来看，零售信贷投放势头略有好转，单季度净增量结束连续三个季度同比下降趋势，回升至去年同期水平10 亿元，占总贷款之比环比小幅上升至54.20%。其中，个人经营贷单季度新增7亿元，是零售业务的主要支撑。具体来看，主要是公司聚焦存量客户，做到每季度全量走访、深挖客户需求；坚持做小做散，与常熟市委组织部联合开展专项行动，进一步深耕农村市场、探索域外网格，2025年上半年流失贷款金额同比减少24%。

对公信贷投放季节性放缓。2025 年二季度末，常熟银行一般公司贷款同比增速环比下降5.24pct 至7.80%，二季度净新增额减少8 亿元，预计主要是常熟银行为实现开门红前置了部分公司信贷投放，投向主要集中在制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业；业务模式方面，常熟银行下一步将重点打造“常赢链”，为链上企业提供金融与非金融一体化服务，赋能业务价值；结合小微优势打造“常银微创投”科技金融战略，重点以首贷行的角色服务“首创首投”客群。

②负债端：常熟银行2025 年二季度末存款余额同比增长9.91%，增速快于信贷增长，占总负债比例环比下降1.88pct（主要受同业负债占比提升的影响）。具体来看，二季度末常熟银行活期存款占总存款19.04%，环比小幅下降；定期存款占比为71.91%，环比稳中有降，其中三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct。

    　　价：息差继续承压，负债端成本下降形成支撑。

我们测算2025 年二季度常熟银行净息差为2.55%，同比收窄20bps，环比收窄6bps，但仍保持在行业内较好水平。资产端，上半年全行贷款收益率5.33%，较年初下降30bps；负债端，存款成本率1.96%，较年初下降24bps，资负两端价格降幅环比均有所扩大。由于2025 年LPR 仍有下调可能，我们预计生息资产收益率或将继续下行，计息负债成本率跟进调整将是息差稳定的主要支撑。整体来看，2025 全年息差仍将下行。

净非息收入大幅增长。二季度常熟银行净非息收入同比增长53.43%，为二季度净利润增速做出了9.40pct 正向贡献。其中净手续费收入同比增长869.05%，预计主要是自营理财、代理黄金保险等代理业务手续费大幅增长；投资收益为主的其他净收入同比增长41.31%。

保持低不良、高拨备，不良生成率企稳。2025 年上半年末常熟银行不良率0.76%，环比持平，具体来看零售信贷不良率较年初上升8bps 至1.02%，对公信贷不良率较年初下降10bps 至0.56%；全行拨备覆盖率489.53%，拨备覆盖率环比企稳。上半年，全行不良生成率较上年持平，预计2025 年下半年零售风险暴露将逐步收敛，全行不良生成率或即将达到拐点。

成本收入比同比改善。二季度常熟银行成本收入比为34.38%，同比下降0.72pct，成本收入比连续两季度同比下降。

实施中期利润分配，且分红率提升，改善股东回报。常熟银行积极响应相关政策导向，提高分红频次，优化分红节奏，制定并实施 2025 年中期利润分配方案，进一步强化投资者回报，提升投资者的获得感和满意度，此次中期现金分红率为25.27%，较2024 年年报披露的全年分红率（19.77%）提升5.5 个百分点。

投资建议：常熟银行在零售、小微业务方面优势明显。下一步，随着零售风险逐步出现拐点，全行资产质量将有所改善；负债端成本率持续压降，息差压力有望缓解。当前常熟银行深挖存量客户需求、坚持做小做散的成效初现，下一步常熟银行将在专注主业基础上，加强小微优势在科创领域的延伸，预计业绩仍将保持韧性。

    　　我们预计常熟银行2025 年营收同比增长9.71%，利润增速为13.39%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.63 元，相当于2025 年0.90X 的PB。

风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。