海格通信(002465)：业绩短期承压 新领域布局打开空间

海格通信发布半年报，2025 年H1 实现营收22.29 亿元（yoy-13.97%），归母净利251.38 万元（ yoy-98.72% ） ， 扣非净利-3633.63 万元（ yoy-133.77%） ； 其中Q2 实现营收11.90 亿元（ yoy-17.78%，qoq+14.45%），归母净利-4307.50 万元（yoy-128.09%，qoq-194.49%），符合公司此前业绩预告。公司业绩短期承压，主要系受行业客户调整及周期性波动的持续影响，合同签订延缓。我们看好公司在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。

传统主业同比承压，四大业务板块深化军民应用分业务看， 1H25 无线通信/ 北斗导航/ 航空航天/ 数智生态营收6.90/2.80/1.40/10.82 亿元，同比-5.73%/-32.25%/-11.04%/-13.15%。各业务均有突破：无线通信在机载平台、无人领域等取得进展；北斗导航抓住行业机会，推进民用规模化，与中国移动联合研发大众消费领域“北斗短报文+北斗定位”通导融合芯片，获中国移动产投协同“十大标杆案例”；航空航天领域实现高等级飞行模拟训练服务新领域突破；数智生态中标移动大额项目，实现区域拓展。

逆周期加大研发投入，新兴领域布局打开长期空间1H25 公司研发费用率20.05%，同比+1.64pct，积极布局芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G 等新兴领域，为长期发展积蓄动能：1）AI 技术军事化领域，公司中标某机构用户市场某款机器人重要型号产品研制项目，成为唯一配套厂家；与用户战略合作开发无人机产品和进行应用场景试点；2）卫星互联网与北斗应用：公司与中国移动的战略合作持续深化，未来有望在产业协同上做出更多努力，共同开拓手机、汽车等民用市场，相关芯片研发进展顺利；3）低空经济：发布“天枢”智能无人机运营平台，与移动联合推广低空业务，突破飞行汽车市场并完成首期产品交付；4）国际市场：公司积极布局国际市场，有望借助股东保利集团资源，在海外业务拓展上取得突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司25 年军品业务恢复节奏慢于我们此前预期，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司25-27 年归母净利4.07/5.90/7.79 亿元（前值：

5.48/7.29/9.13 亿元，调整幅度为-25.71%/-19.08%/-14.68%），可比公司26 年PE 均值60x（前值：25 年PE46x），考虑到公司通导产业龙头地位，以及在芯片、军事AI、卫星互联网、北斗、低空经济等战略新兴产业方向的前瞻布局，给予公司26 年66x PE 估值（前值：25 年PE 55x，考虑到公司今年传统主业承压以及新业务放量节奏，切换到26 年估值），对应目标价15.69 元（前值：12.14 元），维持“买入”评级。