联影医疗(688271)：医学影像设备创新引领者

　　联影医疗是国内医学影像设备龙头企业，坚持“高举高打”战略，持续攻关核心技术，力争实现全链条自主可控，对标世界级高端医疗装备企业，产品持续突破海外高端市场。

全球千亿影像蓝海：硬核实力助推国产替代浪潮，科创出海再造一个“联影” 高端医学影像设备可分为诊断及治疗影像设备，包括MR、CT、XR、MI 和RT 等，国内外均有长足市场空间。国内市场看，需求持续增长且高端医学影像设备人均保有量低，在大型医疗设备配置放宽、设备更新等政策红利驱动下，医学影像设备市场规模预计将从2020 年的537 亿元增长至2030 年的1,085 亿元，CAGR 达到7.3%。海外市场规模约是中国市场的五倍，2030 年有望达627 亿美元。

高端影像设备技术壁垒高，外资厂商市占率高，国产替代逻辑清晰。以GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗（GPS）为代表的外资厂家凭借先发优势，长期在我国市场占据主导地位。根据医招采数据，2024 年MR、CT和DSA等高端设备市场仍以GPS为主，三家合计市占率分别达68%、62%和92%。我们认为，随着以联影医疗为首的国产厂商实现技术突破，叠加多重政策利好刺激，高端医疗影像设备市场国产替代逻辑清晰。

联影医疗竞争力全面升维：多元创新矩阵驱动全球化发展 产品破局：公司经过多年潜心攻关与发展，各线产品性能比肩进口，部分产品为全球首创，具备较强的市场竞争优势。CT、MR、MI、XR、RT五大产品线市占率均位居前列，据医招采数据，2024 年公司CT、MR、常规DR 按中标金额计算的市占率分别达24%、29%、11%。同时在供应链端，公司已实现多种核心部件自研或自产，保障供应链安全。我们认为，随着公司高端产品收入占比及上游核心零部件自产比例提高，毛利率有望持续优化。

服务掘金：公司维保收入成长空间大，目前服务性收入占比仅为13.16%，显著低于GPS 的30%-40%水平。维保收入毛利率显著高于设备销售毛利率，随着各产线设备销售总量稳步提升、公司设备保有量增加，有望带动维保收入占比提升，从而带动公司整体毛利率水平的优化。

AI 赋能：AI+医疗影像融合具备提高诊疗效率、诊断精确度及设备利用率等多重优势，是行业未来的重要趋势之一。公司在AI 赋能医学影像和放疗设备方面，具备领先的技术创新体系和长期深厚的临床积累，各产品线均已完成了智能化技术平台的开发和搭载。2024 年12 月和2025年3 月，公司增资联影智能，加强AI 医疗领域战略布局，为公司在高端市场构建更强的竞争壁垒。

全球拓疆：公司不断拓宽海外产品注册范围（多款重磅单品FDA/CE 获批）及导入，截至2024 底，海外收入占比已达22.46%。同时，公司已完成较为完善的海外运营服务体系建设，并以美国为起点大力推动生产能力本地化，提升全球供应链韧性。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别　　为124.25/149.31/179.34 亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为18.84/22.63/27.35 亿元，分别增长49%/20%/21%。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：解禁风险、关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险、经销模式下的业务合作风险、国际化经营及业务拓展风险、财务风险、市场竞争风险、宏观环境风险。