中谷物流(603565)：受益于外贸支线集运市场 高股息具备中长期投资价值

　　外贸集运收入提升叠加租约长期化使得公司利润维持高位；公司财务状况良好，同时维持较高分红水平，未来3 年股息率具有较强吸引力。首次覆盖，给予 “增持”投资评级。

深耕中小船型集运市场，公司经营较为稳健，财务质量较好。公司始创于2003年，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，历经二十余年稳步发展，公司运力已达到16.9 万TEU，位列国内集运公司（以内贸为主）第二名。

与航运板块公司横向对比，中谷物流在盈利能力、盈利稳定性以及股东回报等方面表现突出。中谷物流近5 年ROE 均值为24.1%，排在行业前列。与经营远洋航运的强周期股相比，公司长期盈利能力及估值波动相对较小。同时，公司重视股东回报，5 年平均年度分红比例高达74%，公司股息率（TTM）为7.6%，也处在行业前列。与经营内贸集运的公司相比，中谷物流在经营规模、单位载重吨盈利能力及股东回报上均具备显著优势。

外贸支线集运供需相对较好，对公司业绩有较强支撑。由于中小船运力整体可控，伴随区域贸易增长，预计区域内运价以及中小船期租租金维持相对稳定。需求展望，中长期看亚洲区内贸易量有更强支撑；基于世界银行6 月的最新预测，25 年亚太区域GDP 增速预计4.5%，26-27 年约4%。伴随RCEP政策以及产业转移等因素，预计26-27 年亚洲区内贸易将有明显支撑。供给展望，8000TEU 以下船型整体运力增长有限。未来运力增长情况：25-26 年集装箱运力整体增速分别为6.7%/4.1%；其中3-8000TEU 以下运力增速分别为2.6%/1.3%；小于3000TEU 运力增速分别为1.9%/-1.8%。进入25 年，虽然SCFI 运价略有下滑，但4000TEU 以下中小船租金仍呈现上升趋势。

投资建议：1）目前外贸支线集运市场景气度仍然较高，中谷物流通过调整内外贸结构，外贸占比提升叠加租约长期化使得公司利润率维持高位；同时如果内贸需求季节性提升，运价短期大幅上行也将带来股价催化。2）公司船舶资产优质，后续仍可以通过资产处置贡献良好利润及现金流。3）目前公司现金流充沛，仍具备良好现金分红能力，预计未来几年分红比例维持高位。预计25-27 年公司盈利为19.4/19.6/19.2 亿元，如按分红率90%，股息率约为8%；如按分红率80%，股息率为7%+。首次覆盖，给予“增持”评级。