中煤能源(601898)：央企领航一体化布局 高分红潜力待估值重塑

中煤能源是由国资委控股的我国第二大煤炭央企，从煤炭进出口公司转型集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业，煤炭可采储量居全国第一，致力于打造煤炭全产业链，长期看好公司的盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

在建项目储备充足，主业蓄势成长可期。中煤能源主营煤炭开发与煤化工业务，当前公司共拥有控股煤矿22 座，参股煤矿7 座，煤炭资源充足，可采储量全国第二。同时公司各在建项目稳步推进，里必煤矿（主产无烟煤，核定产能400 万吨/年）和苇子沟煤矿（主产动力煤，核定产能120 吨/年）预计2025 年投产，大海则二期年产2000 万吨动力煤项目已列入规划，后备资源储备充分，未来产能增量空间巨大；多项煤化工项目有望在2026 年试运营，同时，公司也积极布局煤电板块，主业成长性未来可期。

资产优化筑基固本，成本管控效果显著。中煤能源2021-2022 年集中对过去资产重组过程中收购的风险较高或质量较差的煤矿进行减值计提，成功剥离东岭煤矿、沙拉吉达煤矿等多处矿井，保留优质煤矿资源，成功完成资产结构优化，对提升煤矿开采效率、提高产能利用率、降低开采成本具有显著意义，煤矿折旧摊销费用及维简费有所降低。同时，公司努力提升成本费用精细化管控水平，大力提质挖潜，优化人员结构和生产组织，煤矿智能化建设卓有成效，通过科学降本和系统降本将自产煤生产成本控制在300 元/吨内，2024 年吨煤生产成本同比下降8.23%至281.73 元/吨，在上市煤企中具有显著优势。

“煤炭-新型煤化工”协同发展，抵御价格周期波动。中煤能源在基础煤炭开采、销售和贸易业务之上，积极发展现代煤化工业务，推动“煤炭-煤化工”一体化产业链，将煤炭转化为聚烯烃、尿素等高附加值产品，实现煤炭清洁高效利用，同时在煤炭价格波动下行时期中，通过降低煤化工业务销售成本提升聚烯烃等产品毛利，以对冲煤炭利润波动，强化周期抵抗能力，为抵御行业波动提供充足安全垫。

政策领航资金筑底，高股息率成长共振。中煤能源积极响应国家鼓励上市公司现金分红政策，2023 年增加特别分红，2024 年实施中期分红，全年分红率连续两年突破30%，2024 年每股分红0.479 元，具有里程碑意义。同时，公司现金流水平充裕，货币资金已完全覆盖未来资本开支计划，具备高股息发展潜力，预期未来公司分红率还可进一步提高。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，且大力推动发展“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，同时通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未来成长可期。我们预测公司2025-2027 年将实现营业收入1630.6/1722.3/1792.5 亿元，同比-13.9%/+5.6%/+4.1%；实现归母净利润168.3/177.7/188.3 亿元， 同比-12.9%/+5.6%/+5.9% ； 对应EPS 为1.27/1.34/1.42 元/股，对应P/E 分别为9.6/9.1/8.6。