行动教育(605098)：2025Q2收款降幅环比收窄 AI赋能毛利率逆势提升

受宏观环境影响，2025H1 公司收入、业绩短期承压。2025H1 公司实现收入3.44 亿元/-11.7%，企业家培训需求仍待提振；归母净利1.31 亿元/-3.5%；扣非归母净利1.20 亿元/-11.6%，扣非前后差异主要系公允价值变动损益及处置损益1139 万元。2025Q2 实现收入2.13 亿元/-14.22%。实现归母净利1.03 亿元/-8.06%；扣非归母净利9731 万元/-12.09%。分业务看，管理培训业务韧性相对较强。报告期内管理培训业务实现收入2.85 亿元/-8.9%；管理咨询业务收入0.54 亿元/-25.6%；其他业务实现收入0.04 亿元/+33.4%。

2025 年第二季度销售收款降幅环比收窄，合同负债稳健增长。2025Q2，公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.33 亿元/-20.17%，降幅相较Q1 收窄（2025Q1 为-34.17%），分析系受益于AI+营销系统及百校计划成效逐步释放。报告期末公司合同负债为10.59 亿元/+5.83%，实现稳健增长。

结构优化&AI 助力人效提升，毛利率逆势提升。2025H1 归母净利率为38.2%/+3.2pct。毛利率77.5%/+1.3pct，受益于高毛利率管理培训业务占比上升及AI 助力人效提升。期间费率为36.9%/+3.0pct，其中销售费率24.5%/+1.5pct，当前环境下开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费率12.4%/+1.1pct，费用相对刚性；研发费率为3.3%/+0.5pct，公司持续投入打磨AI 系统及课程体系。

AI 战略与百校计划成果初显，高股息属性仍显著。报告期内，公司借助AI赋能，新人业绩同比增长46%；客户触达从“日均见1 人”升级为“触达13 人”；财务管理团队人效大幅提升。另一方面，“百校计划”加速推进，25 年3-7 月期间，已成功复制出9 位分校总经理。股东回报方面，2025H1 拟派发现金红利1.19 亿元，分红比例达90.74%。对应最新市值，公司股息率（TTM）达6.09%，高股息属性仍显著。

风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。

投资建议：综合考虑公司2025 上半年度经营及期末合同负债储备与现金收款情况， 我们下调公司2025-27 年收入至7.5/8.4/9.4 亿元（-15%/-16%/-19%），归母净利润至2.7/3.1/3.4 亿元（-10%/-12%/-15%），对应PE16/14/13x。面对挑战性的经营环境，公司积极调整，利用AI 技术赋能团队，同时提出百校计划以期扩大业务覆盖面，Q2 效果初步显现，毛利率实现逆势提升，收款降幅也环比收窄，分析有望支撑下半年经营环比改善。

此外，公司坚持积极回馈股东，2025 年上半年现金分红比例达91%，最新收盘价对应股息率(TTM)达6.09%。维持公司“优于大市”评级，静待需求修复。