臻镭科技(688270)：1H25利润同比高增 核心受益卫星产业趋势

　　1H25 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：营业收入2.05 亿元，同比+73.64%；实现归母净利润0.62 亿元，同比+1006.99%；实现扣非净利润0.53 亿元，同比扭亏为盈。

公司1H25 业绩超出我们预期，主要系公司下游需求回暖且费用端成本控制良好。单季度来看，公司2Q25 实现营业收入1.32 亿元，同比+106.24%，环比+82.08%；归母净利润0.40 亿元，同比+252.46%，环比+77.38%。

    　　发展趋势

需求回暖推动业绩高增，毛利率维持较高水平。1）2025 年公司下游行业需求回暖，公司持续巩固在特种领域的领先优势，并积极抢抓卫星互联网等新兴机遇，推动公司1H25 业绩高增。分子公司看，航芯源1H25 实现营收1.04亿元，同比增长93.3%，实现净利润0.59 亿元，同比增长295.7%，城芯科技1H25 实现营收0.81 亿元，同比增长70.2%，实现净利润0.21 亿元，同比增长491.2%。2）公司1H25 毛利率同比-0.62ppt 至84.54%，毛利率仍维持较高水平，我们认为主要得益于公司长期技术优势及成本管控。

费用控制良好带动盈利能力提升，积极备货备产迎接产业景气。1）公司1H25净利率同比增长25.65ppt 至30.42%，我们认为主要得益于公司对费用端成本的良好控制。公司1H25 研发费用同比减少0.93%至0.67 亿元，叠加公司营收规模扩张，1H25 研发及期间费用率分别同比减少24.47/23.91ppt 至32.51%/44.16%，带动公司盈利能力提升。2）公司1H25 经营活动现金净流入0.10 亿元，同比转正，主要系报告期内支付其他与经营活动有关的现金减少所致。3）公司1H25 存货较2024 年末增长36.57%至1.17 亿元，我们认为主要系下游景气推动公司在手订单及项目增加，公司积极备货备产。

坚持研发巩固领先优势，核心受益卫星互联网产业趋势。1）公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，产品应用于多个装备型号。同时公司积极推动宇航电源系统套片、射频直采收发芯片、微系统等新品研发，我们认为有望持续巩固公司技术优势。2）公司紧抓卫星互联网发展机遇，是卫星互联网领域国产基础元器件核心供应商之一，卡位和份额优势显著。部分产品已从小批量、实验星阶段转入持续批量交付阶段。我们认为当前国内卫星互联网组网持续加速，公司有望核心受益于卫星制造及地面终端需求释放。

    　　盈利预测与估值

我们看好公司在模拟集成电路领域的领先优势，上调公司2025/2026 年净利润预测17.5%/23.0%至1.42/2.24 亿元，当前股价对应2026 年56.7x P/E。

    　　我们维持跑赢行业评级，综合盈利预测调整及板块估值中枢变化，上调目标价8%至65.8 元，对应2026 年62.9x P/E，潜在涨幅11%。

    　　风险