煌上煌(002695)：拟收购国内冻干龙头企业 构建第二增长曲线

事件： 8 月11 日，公司发布《关于收购福建立兴食品股份有限公司控股权的公告》，公司拟与福建立兴食品股份有限公司股东签订《股权转让协议》， 受让上述股东持有的立兴食品合计 51%的股权， 股权交易价格为 49470 万元人民币。本次交易完成后，公司将拥有立兴食品的控股权地位，立兴食品将成为公司控股子公司，公司将立兴食品纳入合并报表范围。

被收购方的林解本、王永和、郭树松、赵志坚、林建清做出业绩承诺：标的公司2025-2027 年扣非净利润分别不低于7500、8900、10000 万元，即累计实现的净利润为 26400 万元，平均每年扣非净利润不低于 8800 万元。

拟收购国内冻干龙头企业，切入健康食品高成长赛道。立兴食品成立于2006年，是国内冻干食品制造的龙头企业，坚持OEM 和自有品牌建设双轨并进的发展模式。

① 产品品类齐全：涵盖水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端饮品、乳制品、巧克力、婴童食品及植物萃取粉和浓缩液等众多系列，产品畅销国内并出口多个国家和地区；

② 产能规模庞大：拥有37 条冻干生产线， 8000 平方米的冻干炉设备，年产各种冻干产品近 6000 吨、植物萃取粉及浓缩液近 10000 吨的能力，其产能规模及市占率位居全国前列，近日，8 条全自动化冻干生产线及配套设施已完成安装并顺利投产，智能化水平不断提升；③ 优质客户广泛：产品畅销全国并出口欧美日等发达国家及地区，是三只松鼠、良品铺子、秋田满满、好想来、鸣鸣很忙、茶颜悦色、徐福记、瑞幸、玛氏、安利、伊利、沃尔玛、广铁、亚航等众多国内外一线品牌的产品供应商和原材料供应商；

④ 研发能力领先：拥有四十多人的专业研发团队，还与中国农业大学、中国农业科学院农产品加工研究所、江南大学等全国多所科研院校建立了长期科研合作关系，截至2024 年底，立兴食品拥有41 项授权专利，专利技术100%实现成果转化，近三年完成19 项省市县重点科技成果项目，项目成功转化率同样高达100%；

⑤ 航天品质背书与权威认证：2011 年11 月立兴食品搭载神舟八号成功归来，代表着立兴食品打造航天级别食品的成功；2021 年率先建立国家级标准的质量安全检测中心-CNAS 国家实验室，通过BRC、HACCP、ISO9001、ISO22000、KOSHER、HALAL 和NOP 美国、欧盟有机食品加工和有机香蕉种植基地认证、国内有机植物生产加工认证、AEO 认证；⑥ 行业领导地位：立兴食品是中国食品工业协会冻干食品工作委员会会长单位、特种食品工作委员会副主任单位，牵头起草多项冻干食品标准。

扎根冻干产业核心集群，享区域资源与政策双重赋能。立兴食品坐落于华安经济开发区，交通便捷，距厦门港集装箱码头、漳州港和厦门机场车程各仅需30 分钟。2023 年4 月全国首个以“冻干食品产业园”命名的园区——“漳州华安冻干食品产业园”揭牌。立兴食品作为“冻干食品产业链链主”单位，能够享受国家级生态县的区位优势和当地政府给予的基础设施、人才等优惠政策。

    　　盘活资金增厚业绩，卡位健康多元赛道。对于煌上煌，跨界并购有望：

① 盘活闲置资金：截至2025 年中报，煌上煌货币资金12.05 亿元，无短期借款，账上现金充裕；

② 增厚报表业绩，缓解主业压力：公司主业卤味赛道受消费场景疲软影响承压，2025H1 煌上煌实现营收9.84 亿元（yoy-7.19%），实现归母净利润0.77 亿元（yoy+26.90%），而立兴食品的冻干赛道处于高速成长期，2024年立兴食品实现营收4.15 亿元（yoy+81.07%），实现归母净利润0.42 亿元（yoy+347.98%），实现扭亏为盈；2025H1 实现营收2.51 亿元，实现归母净利润0.42 亿元，预计全年利润延续高增趋势。此外，被收购方做出业绩承诺：标的公司2025-2027 年扣非净利润分别不低于7500、8900、10000 万元，有利于增强并购信心和激励管理层；③ 打开健康食品市场，有望受益银发经济、单身经济红利：冻干技术以其“锁鲜营养、便捷安全”的特性，适用于健康食品、药食同源、医药领域、预制菜、宠物食品等多元化使用场景。健康食品领域，立兴食品推出了21种蔬菜的冻干蔬菜块、益生菌水果味酸奶溶豆等产品，冻干银耳羹冲泡60秒，宛如鲜炖，3 分钟软糯鲜甜，6 分钟满满的胶质，保留了燕窝和银耳羹95%以上的营养成分；药食同源领域，立兴食品新注册了“常寿兴”商标，将推出针对银发群体的全系列产品。目前已推出专为老年人开发的药食同源系列产品，如关爱视力的叶黄素奶块、补气人参饮、当归人参饮等；医药领域，立兴正在攻克中医药熬煮煎服的难题，投入精力研发冻干中药贴等创新产品；预制菜领域，立兴食品的冻干云吞/冻干面，冲泡后8 分钟即食，还原≥90%的现煮口感，营养可与现包相媲美。

解码冻干技术核心优势，拥抱蓝海市场。冻干技术是在零下38℃左右低温环境下利用升华脱水原理、最大限度保留食材营养成分的一种物理加工过程，其优势主要表现在以下方面：

① 品质保留：有效保护热敏性和易氧化成分（如维生素、酶、风味物质、色素、生物活性成分），最大程度保持物料的原始色泽、风味、营养价值和功能活性；

    　　② 物理结构保持：冻干产品基本可以保持物料原有的组织结构和基本骨架，　　具有物料天然的形状和酥脆口感；

③ 复水性能：冰晶升华形成的多孔结构赋予产品速溶和快速复水的特性，便于使用；

④ 广泛的适用性与创新潜力：冻干技术作为共性关键技术，适用于单一物料、复合配料、再造型制品及个性化定制食品等多种品类的生产，能满足多场景（如航天、户外、即食）、个性化、方便即食和营养健康等多元化需求；⑤ 稳定性和长货架期：产品水分含量极低（通常2%-5%），水分活度低，有效抑制微生物生长繁殖。若配合惰性气体密封包装，可防止吸湿并抑制脂肪氧化变质，从而显著延长产品的货架期和保质期；⑥ 轻便性与经济性：便于大批量长途运输和销售，有效降低物流运输成本。

根据Mordor Intelligence 预测，2023 年全球冻干食品市场规模为29.8 亿美元，2030 年全球市场规模预计可达52 亿美元，2024-2030 年复合增长率将达到8.35%。根据前瞻网，2024 年中国冻干食品市场规模约38 亿元，2030 年预计达到88 亿元，未来5 年有望保持15%的复合增速。

投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式。公司拟并购切入冻干赛道，有望构建第二增长曲线。预计公司2025-2027 年实现营收19.59/22.06/24.07 亿元，分别同比增长13%/13%/9%；实现归母净利润0.88/1.19/1.54 亿元，分别同比增长118%/36%/29%；对应PE 估值分别为91/67/52X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。