峨眉山A(000888)：客流回落营收承压 业务优化盈利改善

事件

    　　2025 年8 月6 日，峨眉山发布2025 年半年度业绩公告。

2025H1 总营收4.57 亿元（同减10%），归母净利润1.21 亿元（同减8%），扣非净利润1.19 亿元（同减10%）；其中2025Q2 总营收2.31 亿元（同减9%），归母净利润0.62 亿元（同增7%），扣非净利润0.62 亿元（同增7%），营收下滑主要系进山客流同比有所回落所致。

    　　投资要点

客流回落营收承压，降本增效利润提升

2025H1/2025Q2 公司毛利率分别同比-2pct/+1pct 至48.07%/49.20%，上半年客流下滑使刚性成本压力显化，二季度亏损演艺项目停演推升毛利率；2025H1 销售费用率同比持平，管理费用率同增1pct 至14.92%，净利率同增1pct 至24.30%，公司动态优化资源分配，降本增效实现盈利改善。

    演艺项目停运调整，金顶索道扩建完成在即

公司2025H1 游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业收入分别同减10%/8%/12%至1.22/1.85/0.83 亿元，核心业务收入下滑主要系上半年进山客流同比下滑，公司已主动暂停亏损演艺项目《只有峨眉山》，金顶索道项目预计2025 年底达到预定可使用状态，项目改造升级后，景区游客承载力进一步增强；2025H1 茶业、数智旅游、演艺等业务收入同减15%至0.67 亿元，主要系受市场环境及消费结构变化影响。

    盈利预测

公司持续推进景区调改，二季度盈利能力有所改善，随着交通优化以及金顶索道改造落地，景区游客承载量将逐步扩展，同时公司积极发展茶业、旅行社等新兴项目，未来业绩有望进一步增长。根据2025 年半年报，我们预计2025-2027年EPS 分别为0.50/0.56/0.61 元，当前股价对应PE 分别为27/25/23 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险、新项目建设不及预期。