常熟银行(601128)：业绩保持高速增长 分红比例提升助力公司高质量发展

8 月8 日，常熟银行(601128.SH)发布2025 年半年度报告，报告期内实现营业收入60.62 亿元，同比增幅10.10%。实现归属于上市公司股东的净利润19.69 亿元，同比增幅13.51%。拟每10 股派发现金股利人民币1.50 元（含税）。

    　　观点：

业绩增长韧性显著。营收与利润：上半年营收60.62 亿元（YoY10.10%），归母净利润19.69 亿元（YoY13.51%），年化ROE13.34%（同比0.06pct）。非息收入大幅增长：非息收入同比+57.26%至14.22 亿元，其中手续费及佣金净收入1.42 亿元（YoY637.77%），主因自营理财、代理保险等中收增长及费用管控，投资收益12.01 亿元（YoY30.94%），受益于债券交易浮盈兑现。净利息收入趋稳：利息净收入46.40 亿元（YoY0.83%），息差压力受负债成本优化改善。

规模稳健扩张，小微战略深化。资产规模突破4000 亿元，总资产4012.27 亿元（较年初+9.45%），存款3107.77 亿元（较年初+8.46%），贷款2514.71 亿元（较年初+4.40%）。

信贷结构有所分化，稳步进行区域与数字化转型。对公贷款：

增量集中于建筑业、批零制造业。零售贷款：占比54.18%，个人经营贷余额944.59 亿元（占比37.56%），信保类贷款占比54.61%（较年初+1.04pct），"做小做散"战略深化。村镇银行贡献提升：省外村镇银行总资产639.10 亿元，不良率1.05%，拨备覆盖率336.28%。科技赋能：医保资金全流程自动化覆盖832家医疗机构；"一码通扫"便民工程覆盖农贸商超；数字人民币场景加速落地。

    　　资产质量整体稳健，零售不良小幅波动。不良率维持行业低位：

不良率0.76%，拨备覆盖率489.53%，风险抵补能力领先。对公质量改善：企业贷款不良率0.56%（较年初-9bp），制造业、建筑业不良率分别降至0.81%、0.38%。零售风险结构性承压：

    　　个人经营贷不良率1.13%（较年初+18bp），省外分支机构小微客群风险波动。

中期分红提升，转债转股在即。公司公告2025 年中期每股派息0.15 元，分红总额4.97 亿元，分红率25.27%（较2024 年　　提升5.5pct）。若全年保持该分红比例，测算2025 年股息率有望达4%以上，居上市银行前列。可转债强赎预期：60 亿元可转债若强赎成功将支撑信贷扩张。

盈利预测及投资评级：常熟银行2025 年上半年营收、净利润同比增长维持双十增速，资产规模首破4000 亿元，净息差降幅收窄，中期分红比例提升，资产质量稳定，小微模式护城河稳固。在优质资产质量以及稳定业绩增速的背景下，常熟银行提升分红比例，有助于提升公司估值，强化公司市值管理能力。

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为42.38/47.06/53.38亿元，同比增速11.13%/11.04%/13.44%，PB 为0.83/0.72/0.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。我们选取宁波银行/杭州银行/沪农商行作为可比公司，可比公司2025 年/2026 年/2027年平均PB 估值为0.77 /0.69/0.62 倍，鉴于常熟银行城农商行龙头地位以及优异的资产质量、风险抵补能力以及分红提升的预期，我们认为常熟银行估值有进一步提升的空间。

风险提示：小微客户需求疲软风险；零售信贷需求恢复不及预期风险，拖累息差与资产质量；区域竞争加剧导致村镇银行整合效果不及预期风险；省外业务管控难度提升风险；资本补充压力风险。