鹏鼎控股(002938)：2025H1业绩超预期 AI云-管-端PCB全链条布局

　　2025H1 归母净利润超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级

公司发布2025 年半年度报告。（1）2025 上半年，公司实现营收163.75 亿元，同比+24.75%；归母净利润12.33 亿元，同比+57.22%；扣非归母净利润11.49 亿元，同比+51.90%；销售毛利率19.07%，同比+1.10pcts；销售净利率7.49%，同比+1.51pcts。（2）2024 第二季度，公司实现营收82.88 亿元，同比+28.71%，环比+2.49%；归母净利润7.45 亿元，同比+159.55%，环比+52.59%；扣非归母净利润6.71 亿元，同比+166.09%，环比+40.32%；毛利率20.28%，同比+4.80pcts，环比+2.45pcts；净利率8.93%，同比+4.47pcts，环比+2.91pcts。公司2025H1 业绩实现超预期增长，主要系公司在报告期内持续推动降本增效、稳步改善毛利率水平，并加大市场开拓力度、推进新产品认证与量产等因素所致。随着下半年进入消费电子旺季和公司服务器/光模块相关产品持续出货，我们认为公司业绩未来有望持续稳健增长，上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027 年归母净利润为45.14/55.15/65.02 亿元（原值为42.14/50.08/58.03 亿元），当前股价对应PE 为26.9/22.0/18.7 倍，维持“买入”评级。

    　　FPC 行业龙头地位稳固，AI 端侧浪潮和折叠屏/AI 眼镜等新品类带动增长

公司是全球最大的FPC 厂商，全球市占率超过30%，不仅具备单层板、双层板和多层板系列产品大规模量产能力，还拥有SMT 技术可为客户生产模组化产品。

AI 手机对电池和散热提出更高要求，FPC 的使用可节省手机有限空间，折叠手机的轻量化、摄像头数量的提升、AI 眼镜等可穿戴产品的发展都为FPC 行业带来新的增长空间。公司凭借FPC 行业龙头地位，有望进一步扩大产品市场份额，相关收入有望快速增长。

    　　高端HDI 切入服务器和光模块领域，实现AI 云-管-端全产业链条布局

AI 服务器PCB 向层数更多、密度更高、传输速度更快等方向发展，推动HDI需求大幅增长。公司在消费电子HDI 方面经验丰富，已具备量产3-8 阶HDI 产品能力，SLP 产品技术和量产能力行业领先。目前，公司以高端HDI 产品切入AI 服务器市场，积极推进与业内知名服务器厂商的产品认证，和与CSP 厂商在ASIC 服务器领域的合作。光模块方面，公司SLP 已切入800G 和1.6T 光模块领域，3.2T 已进入研发设计阶段。2025 年，公司淮安第三园区高阶HDI 及SLP 项目、高雄园区均已投产，预计旺季可实现大规模量产。同时，公司泰国园区一期工厂已于5 月试产，产品主要服务于AI 服务器、车载和光通讯领域，目前服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证，泰国二期厂房也启动建设。全球生产基地的持续扩建，将为公司实现AI 云-管-端全链条布局提供坚实的基础。