振华股份(603067)：业绩符合预期 钾肥景气继续上行 项目进展顺利 量价齐升趋势明显

公司公告：公司发布2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入21.9 亿元（YoY+10.17%），归母净利润2.98 亿元（YoY +23.62%），扣非归母净利润2.98 亿元（YoY+21.29%），其中25Q2 实现营业收入11.7 亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81 亿元（YoY+16.12%，QoQ +53.82%），扣非归母净利润1.83 亿元（YoY+16.43%，QoQ+59.43%），业绩符合预期。

25 上半年产销再度刷新历史记录，Q2 产品量价齐升。2025 年上半年，随着铬盐下游需求的持续提升，公司有效产能充分释放。报告期内，公司折纯重铬酸钠销量约14.7 万吨，同比增长12%，其中Q2 销量约7.8 万吨，同比增长16%，环比增长13%。下游产品中，铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约5.49 万吨，同比增长3%，其中Q2 销量约2.92 万吨，同比增长11.9%，环比增长8.6%；金属铬（不含铬刚玉）销量约5400 吨，同比提升约62%。从产品景气方面来看，随国内外补库需求提升，产品景气明显提升，根据百川资讯，氧化铬绿、金属铬25Q2 均价分别为 7.28、3.03 万元/吨，环比分别提升17.3%、6.1%，呈现量价提升趋势，支撑公司Q2 毛利率环比提升4.5pct 至30.91%，净利率环比提升3.97pct 至15.41%。

报名沈宏破产重整，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司报名参与新疆沈宏等7家公司破产重整投资人的招募，现已启动尽职调查，新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027 年陆续建成投产，将新增10 万吨铬盐、500 吨五氧化二钒、3500 吨维生素K3 等产品，不断抬高公司发展天花板。

盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.03、8.57、10.1 亿元，对应PE 估值分别为17X、14X、12X，维持“增持”评级。