双汇发展(000895)：收入增长稳健 Q2盈利改善

事件：公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入285.03 亿元，同比+3.0%；归母净利润23.23 亿元，同比+1.17%；扣非净利润22.15 亿元，同比-0.71%。单季度看，25Q2 实现营业收入142.08 亿元，同比+6.31%；归母净利润11.86 亿元，同比+15.74%；扣非净利润11.54 亿元，同比+17.07%。公司发布25 年半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利6.50 元（含税），共计派发现金红利22.52 亿元，股利支付率96.94%。

25H1 肉制品业务收入同比-9.4%，新品新渠有序推进。上半年肉制品实现收入112.07 亿元，同比-9.42%。分拆量价：1）量：25H1 包装肉制品销量64.07万吨，同比-9.04%，主因传统渠道销量下降所致；2）价：25H1 吨价1.7 万元，同比-0.41%。上半年公司在新品、新渠范方面有序推进，其中肉制品新品实现收入14.4 亿元、收入占肉制品比重达12%，实现销量6.5 万吨、销量占肉制品比重达10%；新渠销量同比+21%、销量占比达17.6%，其中休闲零食渠道、电商渠道表现亮眼。25H1 肉制品业务实现营业利润29.8 亿元，同比-10.4%；吨利约4651 元，同比-1.5%。

25H1 屠宰业务收入同比+3.3%，其他业务同比减亏。上半年屠宰业务实现收入137.69 亿元，同比+3.33%。分拆量价：1）量：25H1 屠宰业务销量61.94万吨，同比+11.17%；2）价：25H1 吨价2.0 万元，同比-7.05%。公司通过加大基础客户开发、增加网络网点、积极开展挖潜增效、加强产销对接协同，实现规模明显增长，因今年猪肉市场行情与同期差异较大，猪肉价格在去年先低后高、今年持续下行，库存及减值变化较同期差异较大，影响生鲜品经营利润同比下降。

25H1 公司其他业务实现收入57.67 亿元，同比+33.14%，公司养猪业、禽产业规模继续提升，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降，带动其他分部收入提升、利润减亏。

投资建议：展望下半年，预计肉制品成本同比有所下降，叠加公司加大市场支持力度、积极参与竞争、加强高性价比产品推广，预计下半年肉制品吨利将维持较高水平。屠宰业务利用下半年肉类消费转旺时机，加快新客户开发和网点开发，提升门店运营质量；产品端推出等精细加工产品群，满足新兴渠道需求；发挥企业协同优势提升分割品占比，推广差异化产品，提升盈利水平。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为622.1/643.0/664.4 亿元， 同比+4.2%/+3.4%/+3.3%； 归母净利润分别为51.6/53.9/55.8 亿元， 同比+3.4%/4.4%/3.7%，当前股价对应P/E 分别为17/16/16X，维持“推荐”评级。