冀中能源(000937)：25Q2业绩承压 下半年有望好转

事件：2025 年8 月15 日，公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入为72.9 亿元，同比下降27.9%；归母净利润为3.48 亿元，同比下降65.2%；扣非归母净利润为3.27 亿元，同比下降67.3%。

25Q2 公司业绩同比、环比下滑。25Q2 公司实现归母净利润0.29 亿元，同比下降90.06%，环比下降90.86%。25Q2 实现扣非后归母净利润0.24 亿元，同比下降91.95%，环比下降92.16%。

煤价大幅下滑，导致业绩承压。据公告，2025 年上半年，公司原煤产量1314.66 万吨，煤炭销量1150.39 万吨，煤炭销售收入57.14 亿元，同比下降27.23%。销售成本34.81 亿元，同比下降16.48%，煤炭实现毛利润22.33 亿元，同比下降39.4%。由于价格快速下降，煤炭业务毛利率同比下降7.84 个百分点至39.08%。测算吨煤销售收入496.7 元，吨煤成本为302.6 元。

非煤业务整体亏损。其他业务方面，电力业务毛利为-0.19 亿元，同比减亏，建材业务毛利0.71 亿元，同比增长68.9%，化工业务实现毛利润-0.86 亿元，同比由盈转亏。非煤业务合计实现毛利润-0.33 亿元，同比由盈转亏。

收购锡林能源49%股权，有望增厚公司业绩。据公告，公司拟现金收购峰峰集团持有的京能锡林郭勒能源有限公司（后简称 “锡林能源”）49%股权，收购价格为6.69 亿元。锡林能源总装机容量为1320MW，为2×660MW 超超临界机组，均于2023 年投产发电，目前已与国家电网有限公司华北分部签订购售电合同。25Q1 锡林能源实现净利润1845.77 万元，年化可实现净利润7383.08万元，考虑公司收购49%股权，对应的投资收益为3617.71 万元。

焦煤价格反弹，下半年公司业绩有望好转。据煤炭资源网数据，25Q2 邢台焦精煤价格处于下降通道，由1310 元/吨下降至1210 元/吨，进入三季度以后，炼焦煤价格持续反弹，截至2025 年8 月15 日邢台焦精煤已经累计反弹200 元/吨至1410 元/吨，煤价上涨有望带动公司业绩反弹。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利为8.84/10.88/11.77 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.31/0.33 元，对应2025 年8 月15 日收盘价的PE分别均为25/20/19 倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。