西典新能(603312)：1H25业绩符合预期 看好新技术+海外布局打开成长空间

　　1H25 业绩符合市场预期

公司1H25 收入13.92 亿元，同增65.9%、归母净利润1.39 亿元、同增51.7%，扣非净利润1.38 亿元、同增51.5%。其中2Q25 收入6.85 亿元，同增53.3%、环降3.2%，归母净利润0.67 亿元，同增59.7%、环降6.5%，扣非净利润0.66 亿元，同增55.2%、环降9.0%。公司1H25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

2Q 电池连接系统业务营收延续高增长，毛利率受销售结构波动环比有所下滑。我们估计公司2Q 电池连接系统业务收入5.4-5.5 亿元，同增近60%，从结构看，新能源车/储能业务营收占比分别为55-60%/40-45%；业务增长驱动主要来自储能、我们估计收入同增近200%，受益于大客户阳光电源储能抢装，同时特斯拉储能需求亦维持较高景气度；新能源车业务我们估计收入同增近20%，大客户特斯拉因新车型切换导致销量波动，对公司新能源车业务有所拖累，但大众、以及公司FCC 新产品订单逐步放量带来增量，使得新能源车收入实现稳健增长。盈利方面，我们估计2Q 毛利率不到13%，环比有所下滑，我们分析主要来自销量结构的变化，2Q 盈利性较高的客户特斯拉收入占比有所下降。

新技术持续市场开拓，布局海外产能打开成长空间。公司2024 年推出FCC技术路线，并结合薄膜热压和直焊技术，实现产品成本优化；2025 年以来，公司进一步加大新技术市场推广，已切入国内多家主流车企配套、部分已实现量产；同时，公司通过滚动迭代新技术产线进行扩张，持续优化新技术制程良率、工艺、生产效率等指标，保持新技术制造和成本的领先优势。此外，公司25 年6 月公告设立境外子公司、并拟投资不超过2 亿元在泰国布局产能，以进一步开拓海外业务。我们看好公司新技术及海外产能布局持续驱动公司成长。

期间费用率同比下降，经营现金流短期有所承压。公司1H25 期间费用率合计4.0%、同比下降0.7ppt，分项看，管理费用、研发费用下降较明显，分别同比变化-0.6ppt、-0.9ppt，主要受益于收入规模的扩大。公司1H25 经营现金流净流出9673 万元，较去年同期转负，我们认为主要因客户结构的变化，1H 公司收入增量主要来自国内车企和储能客户、账期相对较长。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年盈利预测3.51/4.75 亿元不变，因板块估值中枢上移，我们上调公司目标价16.3%至50 元，当前股价对应2025/2026 年20.7x/15.3x P/E，目标价对应2025/2026 年23x/17x P/E，有11.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑。