长城汽车(601633)：坦克扩圈 前景广阔

　　事项：

    　　全新坦克500 智享版开启预售，此次新款坦克500 共推出两个版本，其中Hi4-Z智享版预售价38.88 万元，Hi4-T 智享版预售价36.00 万元，预售24 小时订单突破11000 台。

平安观点：

坦克品牌打造越野护城河，品牌保值率高。公司的坦克品牌所处的细分赛道用户粘性强，坦克品牌目前已经构建起越野领域的护城河，品牌保值率高，在《2025Q1 中国汽车保值率排行榜》中，坦克成为国内唯一3 年保值率攀上60%的国产品牌，而根据坦克SUV公众号披露，坦克300 三年保值率64.57%，位居紧凑型SUV 保值率第一名。

Hi4-Z 助力坦克品牌扩圈。公司基于在越野领域的积累，公布了越野分级企业标准，其中包括超强越野、强越野、泛越野、城市SUV 四个等级，基于越野分级标准，坦克先后推出了强越野超级混动架构Hi4-T 以及泛越野超级电混架构Hi4-Z。随着用车场景的需求多元化，用户对越野车型的需求也在不断变化，而Hi4-Z 的推出则满足了用户对越野性能和城市驾驶的双重需求。与Hi4-T 更加强调越野性能相比，Hi4-Z 在城市电感驾驶方面更加突出，并兼顾了越野性能，其搭载的电池容量更大，动力性能以及能耗水平更优，在越野性能方面则逊于 Hi4-T架构。我Hi4们-Z认进为一步满足了用车以城市为主，但对轻越野有一定需求的用户，帮助坦克实现用户圈层的破圈。截至目前Hi4-Z 架构仅搭载在坦克500 上搭载上市，而后续随着Hi4-Z 产品扩容，坦克品牌在越野领域的扩圈效应将更强。

智能辅助驾驶赋能越野。新款坦克500 搭载长城汽车第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra，搭载1 颗激光雷达，这是公司首次将高阶辅助驾驶搭载到坦克品牌，并且具备车位到车位的辅助驾驶能力。我们认为越野+智能的技术组合有望进一步提升坦克品牌的多元场景适应性、吸引多元客户群体，此外全新坦克500 还标配了冰箱、后排娱乐屏等舒适类配置。

盈利预测与投资建议：我们认为长城汽车的越野技术及品类护城河高，混动技术架构持续丰富+越野及泛越野品类特色持续锐化，通过Hi4-Z 技术及智能化的技术加持，坦克品牌有望从小众走向大众，应用场景的多元化将带来更广阔的想象空间。根据最新情况，我们调整公司2025~2027 年净利润预测为147 亿/159 亿/183 亿元（此前预测值为154 亿/169 亿/182 亿元），维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）海外业务占比高企，存在国际贸易环境波动的风险；2）旗舰产品市场表现不及预期，拖累魏牌发展进程；3）技术路线选择面临市场挑战，混动领域份额存被侵蚀风险；4）纯电赛道竞争力亟待提升，欧拉品牌承压明显。