科沃斯(603486)：经营改善持续兑现 内外销保持高增

　　事件：

公司发布2025 年中报。2025H1 公司实现营业总收入87 亿元（YoY+24%），归母净利润/扣非归母净利润10/9 亿元（YoY+61%/+54%）；其中25Q2 公司实现营业总收入48 亿元（ YoY+38% ） ， 归母净利润/ 扣非归母净利润5/5 亿元（YoY+62%/+86%）。

    　　点评：

    　　科沃斯品牌增速亮眼，全球化持续推进。

分品牌看，2025H1 科沃斯/添可品牌营收48/37 亿元，同比+41%/+9%。其中：1）科沃斯品牌：25H1 国内/海外收入28/20 亿元（同比+35%/+52%），国内受益于国补及产品矩阵完善提速明显、海外依托渠道优化及新品上市增速较快，公司目前形成T80 系列、X9 系列、MINI 系列产品覆盖各价位段市场，其中洗地机器人收入占比近60%；2）添可品牌：25H1 国内/海外收入21/15 亿元（同比+6%/+13%），添可品牌持续推出不同形态洗地机新品，通过上下水系统、模块化设计与多形态产品矩阵引领品类创新。

分量价看，根据奥维云网：1）科沃斯：25Q1/25Q2 国内线上销额同比+46%/+55%（均价同比-17%/-13%）、国内线下销额同比+83%/+115%（均价同比-4%/+3%）；2）添可：25Q1/25Q2 国内线上销额同比-1%/+7%（均价同比-4%/-4%）、国内线下销额同比+37%/+44%（均价同比+8%/+11%）。

经营节奏向好，净利率持续改善。25H1 毛利率49.7%（同比+2.0pct），主要得益于产品结构提升&成本结构优化，其中科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pct。25H1 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9% （ 同比+2.1/-0.5/-0.5/-1.6pct）；2025H1 公司归母净利率为11.3%（同比+2.6pct），利润率持续改善。

盈利预测、估值与评级：公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，考虑到公司经营改善超预期，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为16/19/23 亿元（较前次盈利预测分别上调24%/23%/27%）。随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险