工业富联(601138)：算力巨头进入业绩释放期

　　事件描述

工业富联披露2025 年半年度报告，2025 上半年公司实现营业收入3607.60 亿元，同比增长35.58%；实现归属于上市公司股东的净利润121.13 亿元，同比增长38.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润116.68 亿元，同比增长36.73%。

    　　事件评论

云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。公司在AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，客户粘性持续增强，技术与产能优势日益凸显。GB200 系列产品良率持续提高，实现量产爬坡，进入大规模出货阶段，出货量逐季攀升。展望未来，公司将持续聚焦AI 发展主线，不断拓宽与主权、云服务商、企业等各类别客户的合作基础，积极把握AI+机器人等新兴领域机遇，持续强化产品创新能力，持续引领行业AI 基础设施技术演进。

通信及移动网络设备方面，AI 手机推动高端换机潮，全球搭载GenAI 的手机出货量占比显著提升，公司精密机构件业务在核心客户产品中占比高，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。展望下半年，智能型手机市场将延续高阶化趋势，GenAl 与折叠装置形成产业新的发展动能。AI 算力拉动高速交换机需求爆发，生成式AI 数据中心以太网交换机市场增长迅猛，公司深耕该领域，800G 交换机已大量出货，上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍，高阶产品占比提升。

公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及AI 基础设施领域的竞争力。

公司这轮之所以能够充分受益于AI 浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple 等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润302.70、395.27、474.03 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 行业发展不及预期；