云南白药(000538)：收购聚药堂 中药板块竞争力进一步提升

　　公司近况

8 月15 日，云南白药全资子公司中药资源公司公告将以现金方式收购安国市聚药堂药业有限公司100%股权，股权转让对价总额为人民币66,000 万元，交易完成后，中药资源公司将持有聚药堂100%股权。

    　　评论

聚药堂是一家专注于中药饮片、毒性中药饮片、直接口服中药饮片及配方颗粒生产销售的企业。根据公告，截至2025 年8 月，聚药堂核心业务涵盖中药饮片加工与配方颗粒的研发生产，拥有1567 个饮片品种（4000 余个品规），配方颗粒国标备案品种已达240 个。聚药堂饮片与配方颗粒生产规模位居全国前列：中药饮片满负荷年产能达2.5 万吨，配方颗粒年产能达1500 吨。此外，聚药堂销售模式独特，通过自研APP开展B2B线上销售，注册用户10 万家，累计交易客户5.3 万家，客户以药店、诊所、中医馆等B端客户为主，且主要以“先款后货”模式运营；其销售区域以北方为主，与云南白药目前覆盖区域形成互补。

我们认为此收购有望进一步提升公司中药板块优势。聚药堂具有稳定的财务经营预期。2024 年，聚药堂收入6.3 亿元，净利润0.69 亿元，2025 年一季度收入1.4 亿元，净利润0.11 亿元。我们预计此收购有望：1）助力实现公司中药资源业务拓展省外市场、布局全国的战略；2）有效补充公司产品管线； 3）聚药堂成熟的线上销售渠道及庞大的B端客户资源，对公司具有显著的战略协同价值，能够提升云南白药中药材产业链协同效率。

由“内生式增长”为主向“内涵式与外延式”并举发展模式转变。公司目前正积极探索通过战略并购、战略合作等模式，对现有产业板块进行补全、补强。我们认为此类外延式收购有望进一步增强公司核心业务竞争力，进一步构建健康、可持续发展的产业组合体系。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年归母净利润预测不变。当前股价对应2025 年2026 年19.1 倍和17.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价69.40 元，对应2025 年2026 年23.7 倍和21.5 倍市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。

    　　风险