晶丰明源(688368)：高性能计算电源与电机驱动芯片高增 降本增效、结构优化带动利润

2025Q2 单季度同环比扭亏。2025 年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比减少0.44%；归母净利润1576.20 万元，同比上升4626.96万元，实现扭亏；扣非归母净利润为1256.39 万元，同比上升3039.92万元，实现扭亏。其中2025Q2 单季度，公司实现营业收入4.05 亿元，同比减少2.67%，环比增长23.99%；归母净利润2244.10 万元，同环比均扭亏为盈，去年同期亏损110.74 万元，2025Q1 亏损667.90万元；扣非归母净利润2219.27 万元，同比增长76.67%，环比扭亏为盈。

电机驱动芯片、高性能计算电源芯片销量高速增长，公司持续降本增效、优化产品结构，毛利率与净利率实现增长。2025 上半年：1）营收端：公司实现营业收入7.31 亿元，同比减少0.44%，其中LED照明驱动芯片/ACDC 电源芯片/电机控制驱动芯片/高性能计算电源芯片营业收入分别为3.76/1.28/1.92/0.35 亿元，分别同比-15.02%/-1.94%/+24.3%/+419.81%，其出货量分别为30.26/4.42/1.74/0.10亿颗，分别同比-7.28%/+2.58%/+23.71%/ +121.49%。2）利润端：

公司实现归母净利润1576.20 万元，同比上升4626.96 万元，公司毛利率/净利率分别为39.59%/2.71%，同比+4.16pct/ +4.75pct，公司毛利率、净利率改善主要得益于公司持续降本增效与优化产品结构；分产品来看，公司LED 照明驱动芯片/ACDC 电源芯片/电机控制驱动芯片/高性能计算电源芯片毛利率分别为34.17%/41.49%/47.40%/48.39%。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为4.94%/8.83%/23.87%，分别同比+0.74pct/ +0.12pct/-1.16pct，其中研发费用投入约1.75 亿元，公司研发费用的投入与研发成果的产出呈正向循环的趋势。

公司高性能计算电源芯片实现国际、国内更多客户破局，第六代高压工艺平台量产带动公司成熟产品降本，提升产品性价比。1）高性能计算电源芯片：公司数字多相控制器、DrMOS、POL 及Efuse 全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，公司新一代显卡应用在多家海外和国内客户开始大批量出货；公司通过持续的BCD 工艺和产品创新，第二代DrMOS 芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。2）电机控制　　驱动芯片：截至2025H1，公司已持有凌鸥创芯100%股权，2025H1，公司汽车电子业务继续实现突破，推出了超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量外，热管理及座椅通风均有产品进入量产。3）AC/DC 电源芯片：公司大家电电源业务进入格力、美的、TCL 等国内头部家电品牌及其板卡厂的供应链，小家电电源业务保持高速增长，快充业务的零待机方案已经在国际一线品牌取得了重要突破，同时随着新产品的陆续推出，在品牌手机中的业务份额得到进一步提升。4）LED 照明驱动芯片：受通用LED 市场竞争激烈，公司该板块业务销量与销售单价都出现明显下滑，但公司通过第六代高压BCD-700V 工艺平台及独占创新封装EHSOP12 逐步量产，并通过供应链整合，使得整体产品单位成本下降14.17%，毛利率提升4.46pct。

募集配套资金购买易冲科技100%股权，业务高度协同增厚收入体量。为拓展产品布局、提升市场竞争力，公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权。交易完成后，晶丰明源与易冲科技将在产品端高度互补，在供应链及客户端共享资源、协同开拓市场，推动公司高质量发展。2024 年，易冲收入结构如下：

1）按产品：充电芯片/其他电源管理芯片业务收入分别为7.91/1.65亿元，2）按下游：消费电子/汽车电子收入分别为7.94/1.63 亿元。

本次交易签署业绩承诺：易冲2025-2027 年：1）充电芯片业务板块净利润分别不低于0.92/1.2/1.6 亿元，2）其他电源管理芯片板块营业收入分别不低于1.9/2.3/2.8 亿元。本次配套募资若成功落地，易冲预计将与晶丰明源在以下领域产生协同效应：1）汽车：易冲智能汽车前大灯和尾灯LED 驱动+ 晶丰明源主营LED 照明驱动，易冲车用高/低边+ 晶丰明源电机控制驱动芯片；2）手机及生态终端：

易冲无线充电芯片+ 晶丰明源手机及生态终端，易冲协议芯片与AC/DC + 晶丰明源AC/DC。

盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，我们预计公司2025-2027 年营收分别为17.97/21.96/26.75 亿元，同比分别+20%/22%/+22%，归母净利润分别为1.00/2.11/3.27 亿元，同比分别扭亏/+111%/+55%，对应当前股价2026、2027 年的PE分别为42/27 倍，考虑到公司高性能计算电源芯片在国际国内客户的卡位、第六代高压BCD-700V 工艺平台放量对公司产品性价比的提升、公司产品结构优化，以及公司坚持收并购且有望持续产生较好协同效应，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示研发不及预期，新产品导入客户不及预期，产品竞争格局进一步恶化，价格下滑超预期