石头科技(688169)：全球收入份额持续高增 盈利有望开启修复

石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高优势，内销政策补贴及外销渠道提效催化份额持续提升，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投资价值。公司对应25 年PE 为23 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    公司发布2025 半年度公告。公司2025H1 实现营收79.03 亿元（+78.96%）；归母净利润为6.78 亿元（-39.55%），扣非净利润5.00 亿元（-41.96%）。

单季度看，Q2 实现收入44.8 亿元（+73.8%）；实现归母净利润4.1 亿元（-43.2%）。利润端下滑主要系公司为获取全球市场份额而采取的积极扩张策略，25H1 销售费用达21.65 亿元，同比增长144.51%；研发费用达6.85亿元，同比增长67.28%；同时美国关税政策对Q2 毛利率造成一定影响。

市场份额扩张策略成效显著，全球龙头地位稳固。自2024 年Q3 以来，公司采取更为积极的产品和市场策略，通过拓宽价格带、加大营销投放等方式，在全球范围内积极抢占市场份额。内销市场：25H1 扫地机市占率从去年同期的23%提升至27.2%，并在618 大促期间一度登顶行业第一。海外市场：预计欧洲市场H1 收入同比增长70%、Q2 同比增长50%，其中德国市场份额已达40%；在以往相对薄弱的南欧市场也取得重大突破，意大利市占率达8.5%，法国、西班牙市占率分别提升至15%和11%以上。预计北美市场H1 收入同比增长约50%、Q2 同比增长超30%，继续保持强劲势头。

洗地机成功打造第二增长曲线，多品类布局协同发力。洗地机已经成为公司能力外溢的成功典范。凭借对用户需求的深刻洞察和技术迁移，洗地机业务在国内市场迅速崛起，市占率稳居行业第二。25H1 收入达11 亿元，同比增长近4 倍；Q2 单季收入超7 亿元，同比增长7 倍，并已开始贡献利润，并正加速出海进程。同时，公司已在布局割草机器人，并预计在今年底推出相关产品。该品类被视为公司导航算法、运动控制等核心技术能力的自然延伸，且海外市场空间广阔，有望成为公司未来的重要增长点。

盈利拐点已现，Q3 有望开启修复通道。公司上半年利润下滑是战略性投入与外部因素共同作用结果，但多个积极信号表明盈利能力拐点已现。1、核心业务盈利能力改善：扫地机Q2 净利率环比提升至18%，证明在规模效应和效率提升下，盈利能力正逐步修复。洗地机业务在Q2 扭亏为盈，为整体利润提供正向贡献。2、关税影响有望减弱：公司自2024 年Q4 起已启动越南代工厂生产，目前大部分销往美国的SKU 可由越南发货，预计从Q3 开始对毛利率的负面影响将大幅减弱。3、费用控制与效率提升：公司对投入产出比较低的洗烘一体机业务进行了战略收缩，将有效减少亏损。同时，随着全球渠道布局和品牌建设的深入，营销投放的效率预计将持续提升。4、低基数效应：

公司自2024 年Q3 开始执行积极的市场策略，导致4 个季度利润基数较低，整体盈利能力有望从25Q3 开始进入修复通道。

投资评级：我们预计公司25-27 年归母净利润为20/30/39 亿元，分别增长3%/45%/30%，对应PE 为23/16/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级? 风险提示：宏观经济下行、政策退坡、原材料价格/海运费大幅上涨/风险。