广钢气体(688548)：电子大宗项目稳步推进 氦气底部运行存涨价动力

事件：2025H1 公司实现营业收入11.1 亿元，同比+14.6%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-13.4%；实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比-21.1%。其中，2025Q2 单季实现营业收入5.7 亿元，同比+10.6%，环比+3.2%；实现归母净利润0.6 亿元，同比-11.0%，环比+8.2%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比-17.9%，环比+9.4%。

存量项目进展顺利，新项目积极开拓。根据公告，2025H1 公司电子大宗气体实现营收和毛利8.1 和2.4 亿元，同比+15.0%和+5.0%；毛利率约30.1%，同比-2.9pct。公司持续推进存量项目投产，并积极开拓新项目，望持续提升行业份额，根据卓创数据，2024 年中国电子大宗气体市场规模达到97 亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率约15%。存量项目方面，公司积极推进在建项目如期交付，陆续在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行，为公司经营业绩稳步提升做出积极贡献。新业务拓展方面，公司紧跟国家芯片发展战略，深度参与导体产业发展规划，持续以电子大宗业务为核心开拓市场，成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。

氦气供应链全球布局持续完善，价格底部运行后续存上涨动力。1）全球化布局持续完善：根据公告，公司积极推动卡塔尔能源公司签署长期氦气采购协议，提升公司对氦气原料供应的管理和维护能力，为公司在国内和全球氦气业务拓展提供有力支持，持续提升公司国内国际氦气市场影响力。2）价格或存向上动力：根据钢联数据，2025H1 上海管束氦气均价101.3 元/方，同比-9.2%；2025Q2 均价100.2 元/方，同比-5.9%，环比-2.1%，整体均价基本底部运行。国内氦气供应市场以进口为主，且受俄气影响较大，根据海关总署，25H1 国内自卡塔尔及俄罗斯的氦气合计进口量724.8和598.2 万方，同比+7.1%和+48.1%；进口占比约53.5%和44.1%，同比-5.8pct 和+8.8pct；单方均价约130.1 和79.7 元，同比-6.1%和-27.9%。近期乌克兰国际文传电讯社12 日援引情报消息人士的话称，乌国防部情报总局11 日对俄罗斯奥伦堡氦气厂发动了无人机袭击。报道称，氦气属于国防军工和航空航天工业发展不可或缺的稀有物资，奥伦堡氦气厂是俄境内唯一氦气生产企业。上述袭击事件或将导致俄罗斯气源地产量下降，国内氦气价格未来或有上涨的动力。

电子特气业务版图稳步推进，高端电子特气国产化水平望加速。公司处于产业化过程中的产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr 及烷类混配气等多种产品。根据公告，2025H1，公司正稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局电子特气研发生产基地项目，未来随着项目建成投产，将进一步完善公司在电子特气领域的业务版图，提升高端电子特气的国产化水平。

盈利预测与投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们调整公司2025-2027 年归母净利润3.0、4.0、5.0 亿元（原预测值分别为3.5、4.5、6.0 亿元），调整后对应当前股价PE 为49.7、37.5、29.8 倍，PB 为2.5、2.4、2.2 倍，维持“增持”评级。