继峰股份(603997)：座椅业务加速开拓 全球整合持续推进显成效

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    　　公司2025Q2 实现营收54.9 亿元，同比-4.1%，归母净利润0.5 亿元，同比+45.1%。

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2025Q2 全球车市高景气，公司收入环比增长。2025Q2 全球汽车产销高景气，其中中国乘用车产量701.0 万辆，同比+11.7%，环比+7.7%；美国轻型车销量418.1 万辆，同比+3.0%，环比+6.8%；欧洲乘用车注册量378.0 万辆，同比+8.5%，环比+11.8%。公司Q2营收54.9 亿元，同比-4.1%，环比+8.9%，同比下降主要系出售TMD 影响。

海外整合成效持续显现，格拉默2025Q2 盈利环比持续增长。公司Q2 毛利率14.4%，同比持平，环比-1.9pct。费用端，Q2 公司期间费用率13.3%，同比+0.3pct，环比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/3.3%/0.6%，同比分别+0.2pct/-0.8pct/+1.1pct/-0.2pct，其中随公司新接订单不断增多研发费用有所增长。利润端，Q2公司实现归母净利润0.5 亿元，同比+45.1%，环比-52.7%，对应归母净利率0.9%，同比+0.3pct，环比-1.2pct；实现扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+808.5%，环比+13.0%，对应扣非后归母净利率1.8%，同比+1.6pct，环比+0.1pct，盈利能力持续提升。格拉默2025Q2 收入4.7 亿欧元（约33.5 亿人民币），同比-6.9%，环比-4.3%，经营性息税前利润0.1 亿欧元（约0.8 亿人民币），同比-42.1%，环比+20.6%，对应利润率2.5%，同比-1.5pct，环比+0.5pct，环比持续改善。展望未来，公司格拉默减负后盈利能力提升明显，座椅业务快速放量带动收入业绩双升，看好公司后续盈利能力持续提升。

公司座椅业务加速开拓，全球整合持续推进。1）座椅业务：2025H1 公司乘用车座椅业务实现营收19.8 亿元，同比+121.2%。由于跟进订单以及在手订单持续增加导致前期研发费用较高（截至2025 年6 月30 日研发人员较2024 年底增加175 人），同时项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高（2025H1 合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已如期建成并投产，宁波、北京、重庆等地工厂按计划已完成布局并投入建设中，东南亚工厂在上半年已投产，欧洲工厂正在按计划投入建设中），2025 年上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.6 亿元（去年同期-0.2 亿元），短期业务有所亏损。截至7月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24 个，看好公司后续业务放量带来盈利改善。2）全球整合：2025 H1 公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，强力、深入地推进格拉默全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务。

国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期。同时，公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2025-2027 年归母净利润为5.5、9.9、13.4 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为26.9X、15.1X、11.2X，维持“买入”评级。

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