润本股份(603193)：婴童护理增势较好 期待下半年新品放量

公司公布2025 年半年度业绩：公司2025H1 实现营收8.95 亿元，同比+20.3%，实现归母净利1.88 亿元，同比+4.2%，实现扣非后归母净利润1.77 亿元，同比+0.9%。2025Q2 公司实现营收6.55 亿元，同比+13.5%，实现归母净利1.43 亿元，同比-0.8%，实现扣非后归母净利润1.38 亿元，同比-3.9%。

线上线下渠道增速均衡：分渠道看，公司25H1 线上/线下渠道分别实现收入6.4/2.5 亿元，同比分别+20.0%/+21.2%，在主营业务中占比分别为71.9%/28.1%。公司线上渠道抖音平台表现亮眼，2025 年以来，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首。线下渠道分地区看，华东地区25H1 实现营收1.65 亿元，同比+7.2%，占比最高，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼，25H1 分别同比+171%/+148%/+143%。

婴童护理品类维持高增，驱蚊产品受天气影响增速略低：分品类看，公司25H1 驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.8/4.1/0.9 亿元，同比分别+13.4%/+38.7%/-14.6%。25H1 驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53.7%/61.1%/61.8%，同比分别-1.1pct/-0.5pct/-1.4pct。25Q2 驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.3/2.3/0.8 亿元，同比分别+13.8%/+22.9%/-15.6%，驱蚊产品受天气影响增速略低。

毛利率有所波动，财务费用率、销售费用率有所上升：①毛利率：25H1毛利率为58.0%，同比-0.63pct，25Q2 毛利率为58.1%，同比-1.35pct。

②费用率：25H1 期间费用率为33.5%，同比+3.73pct，25Q2 期间费用率为31.9%，同比+2.94pct，主要系财务费用率同比+1.56pct（主因存款利率下降），以及销售费用率同比+1.49pct。③净利率：25H1 净利率为21.0%，同比-3.25pct，25Q2 净利率为21.9%，同比-3.16pct。

盈利预测与投资评级：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔。

考虑到受天气等不可抗因素影响，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响，我们下调公司2025-27 年归母净利润预测由4.0/5.0/6.1 亿元至3.3/4.2/5.2 亿元，分别同比+10.9%/+25.2%/+23.7%，对应PE 分别为39/31/25X，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增，维持“买入”评级。