润本股份(603193)：业绩符合预期 山姆&防晒新品贡献增量

事件：润本股份发布2025 年中报。上半年，公司实现营收8.95 亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.88 亿元，同比增长4.2%；实现扣非净利润1.77 亿元，同比增长0.9%。单季度看，Q2 实现营收6.55 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑0.8%。公司拟分配现金红利2 元/10 股（含税），占报告期归母净利润比例为43.15%。

大促周期拉长、渠道平台结构影响短期盈利。上半年，公司毛利率和归母净利率分别为58.01%（-0.63pct.）/20.95%（-3.25pct.），Q2 单季度，毛利率和归母净利率分别为58.13%（-1.35pct.）/21.88%（-3.16pct.）。费用端，上半年，公司销售费用率分别为30.25%（+1.52pct.)。我们判断Q2 盈利波动主要系1）电商大促周期拉长影响毛利率；2）渠道&平台占比结构变化；3）销售费率增加。

产品：Q2 驱蚊需求受天气影响有所波动，防晒新品贡献增量，推新打开空间。1）上半年， 公司驱蚊/ 婴童护肤/ 精油系列产品分别营收3.8/4.1/0.9 亿元， 同比+13.4%/+38.8%/-14.6%。2）Q2 单季度，驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收3.3/2.3/0.8 亿元，同比+13.8%/+22.9%/-15.6%。上半年，公司推出儿童水感防晒啫喱等防晒新品，并针对青少年专研推出青少年祛痘系列以及洗护系列产品，产品持续推新助力公司平滑季节性波动并打开成长空间。

渠道：线下山姆迅速放量。上半年，公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速快速。此外，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等客户，看好线下业务继续放量。

投资建议：公司战略清晰，持续推新&渠道拓展打开空间，长期成长可期。我们预计公司2025-2027 年实现营收16.1、20.1、24.6 亿元，同增22%、25%、22%，归母净利润3.3、4.2、5.1 亿元（考虑电商竞争&驱蚊需求波动，调整盈利预测，25-27 年前次预测值3.9、5.1、6.6 亿元），同增11%、27%、22%，EPS 为0.82、1.04、1.27元，维持“买入”评级。