报喜鸟(002154)：25H1完成WOOLRICH收购 静待战略性支出兑现长期收益

战略性支出对公司利润端造成一定影响。公司发布2025 半年报。营收及利润方面，公司25H1 实现营收23.91 亿元，同比-3.58%，实现归母净利润1.97 亿元，同比-42.66%，归母净利润承压系公司在报告期内营收未达预期、为实现长期战略目标增加费用投入、温州总部生产项目升级需营业外支出增加所致；费用方面，公司25H1销售费用为10.56 亿元，同比+5.15%，管理费用为2.26 亿元，同比+26.87%，公司管理费用增加系公司加强与专业咨询机构合作、Woolrich 成功收购导致相关费用增加及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加所致。战略性支出对公司利润端造成一定影响，伴随中长期战略逐步实施，公司盈利能力有望逐步改善。

国内仍为公司核心市场，茄克、鞋子等品类增速较好。分地区看，25H1 公司内销业务实现营收23.78 亿元，同比-3.51%，营收占比为99.45%，国内市场仍为公司核心市场，而25H1 外销营收占比为0.55%，较24H1 下滑0.07pct；分产品看，25H1茄克/鞋子分别实现营收2.29 亿元/0.50 亿元，同比分别+15.72%/+16.61%，为增速较好的产品，25H1 茄克/鞋子营收占比分别为9.59%/2.10%，较24H1 分别提升1.60pct/0.37pct。

分渠道看，25H1 加盟渠道店铺数量净新增8 家。分渠道看，截至2025 年中报，公司分别拥有直营/加盟店铺837 家/578 家。其中，直营渠道店铺25H1 新增店铺32家，关闭店铺46 家，整体净关店14 家；加盟渠道店铺25H1 新增店铺41 家，关闭店铺33 家，整体净新增8 家。从直营门店运营情况看，开业12 个月以上的757 家直营门店营业面积共9.55 万平方米，报告期内实现销售金额9.07 亿元，单店平均销售金额为119.84 万元。

盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力公司稳健发展，其中，报喜鸟及HAZZYS 有望维持稳步增长，为公司核心增长驱动，LAFUMA、恺米切等品牌有望为公司长期发展打开增长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别4.01 亿元/4.48 亿元/5.08 亿元，同比分别增长-18.99%/+11.78%/+13.45%。考虑到公司在男装赛道的多品牌运营竞争壁垒、渠道覆盖广泛及注重产品研发等特性，维持“买入”评级。