安孚科技(603031)：电池王者再起航 资产重组带来新生

　　本报告导读：

    　　干电池行业刚需属性凸显，发展空间巨大；安孚科技预计2026 年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著。增持。

    　　投资要点：

[T abl投e_资Su建mm议a：ry]我 们选取可比公司中，消费电池公司珠海冠宇为南孚电池同赛道公司，飞科电器、公牛集团的消费场景和竞争格局与南孚电池高度相似，渠道优势和品牌优势相匹配，因此作为可比公司。

2025-2027 年可比公司平均估值为23.2/19.8/17.5 倍，考虑到安孚科技收购南孚电池确定性较强，预计2026 年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著，我们维持2025-2026 年盈利预测，并增加2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.84/2.25/2.38 元，给予公司2026 年20xPE，对应安孚科技目标价45元。

资产重组战略落地，驱动业绩重生蜕变。安孚科技通过多层次股权收购深化对南孚电池控制，截至2025 年7 月穿透权益预计提升至39%，激活协同效应。2025 年南孚业绩对赌净利润不低于9.14 亿元（基于收购协议），对应南孚电池估值倍数仅9.7 倍，显著低于2022年首次收购的22 倍，整合效率提升支撑内生增长动力。若本轮重组完成（上交所已过会），2026 年归母净利润预计显著增厚。

干电池行业刚需属性凸显，发展空间巨大。依托智能家居普及、老龄化带动的家用医疗设备扩张，及露营经济推动的可穿戴设备需求，碱性电池在中小电流设备领域维持不可替代优势。国外市场庞大，预计稳步增长，据恒州诚思预测，2025 年全球锌锰电池零售额将突破120 亿美元，至2028 年增速始终维持在1%以上。南孚电池业务布局化学电池为主，一次电池全覆盖。

市占率85%的碱性龙头，三柱石稳固南孚电池核心壁垒。安孚科技通过战略转型控股南孚电池，渠道、产品、品牌互为基石，推动财务和增长韧性。其核心资产南孚电池在国内碱性电池市场连续32 年销量第一，市场占有率超85%，并依托高性能产品、全渠道覆盖和持续创新，维持高净利率（2022 年以来，15%以上净利率）和稳定增长。