华友钴业(603799)：历史最佳业绩 一体化优势持续凸显

　　投资要点

公司发布2025 半年报，实现营收 372.0 亿元，同比 +23.8%；归母净利润 27.1亿元，同比 +62.3%；扣非归母净利润 25.9 亿元，同比 +47.7%，创历史同期最佳业绩。单季度看，25Q2 实现营收193.6 亿元，同比+28.3%，环比+8.5%；归母净利润14.6 亿元，同比+27.0%，环比+16.5%。扣非归母净利润13.6 亿元，同比+14.9%，环比+10.9%。

    　　公司镍产品出货量同比增长84%

公司新增参股 2 个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚。湿法项目持续领跑，MHP 出货量约 12 万吨，同比增长超 40%。镍产品出货量 13.9 万吨，同比+83.9%。年产 12 万吨镍金属量的 Pomalaa 湿法项目开工建设，年产 6 万吨镍金属量的 Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。

Arcadia 锂矿资源量提升，硫酸锂项目稳步推进Arcadia 锂矿保有资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至1.34%；项目生产运营指标不断优化，生产成本持续下降；年产 5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成。

    　　刚果金禁矿钴价大涨，出货量同比小幅下降

刚果金自 2025 年 2 月起实施为期四个月的钴出口禁令，并于 6 月再次延长至 9月 22 日。受供应端政策变化影响，预计 2025 年全球钴供应将大幅减少。钴价自2 月以来大幅上涨，截止8 月中旬，电解钴价格为258.5 元/公斤。公司上半年钴产品出货量 2.08 万吨，同比下降 9.89%。

正极材料出货量逆势增长，前驱体优化产品结构上半年三元正极材料出货量 3.96 万吨，同比增长 17.68%，超高镍 9 系产品占比提升至六成以上。三元前驱体出货量 4.21 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。下游锂电材料端，印尼华能 5 万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目顺利推进，预计年内建成。

    　　盈利预测

我们预计2025-2027 公司归母净利润分别达57.3/66.6/85.0 亿元，同比+37.9%/+16.2%/+27.7%，公司2025 年上半年业绩创历史最佳，未来成长性明显，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。