邦德股份(838171)：横向开拓热交换产品系列丰富业务维度 2025H1营收同比增长14%

事件：2025H1 公司实现营收1.98 亿元(yoy+13.53%)、归母净利润4710 万元、扣非归母净利润4601 万元，经营活动现金流净额达5275 万元（yoy+0.33%）。2025Q2 实现营收0.85亿元、归母净利润1804 万元、扣非归母净利润1805 万元。上半年公司整体收入有所提升，利润同比维稳，现金流情况良好。

2025H1 冷凝器业务营收yoy+13%，横向开拓热交换产品系列丰富业务维度。2025H1 公司冷凝器业务实现营收18608 万元（yoy+13%），毛利率为36.45%；油冷器、散热器分别280万元、21 万元，毛利率分别为49.47%、54.89%。公司以汽车应用领域为核心，深耕并拓展热交换产品的多元化应用场景。目前，公司已成功实现储能、家用空调、工业设备等多领域产品的开发与销售。凭借现有冷凝器生产研发技术与同类热交换产品生产工艺的共通性，以及现有销售渠道的重叠优势，公司通过持续的技术研发投入，横向拓展热交换产品系列，有效推动了产品品类的多元化进程。展望未来，随着生产产能的提升，公司计划进一步聚焦热交换产品应用领域的深度发展，同时继续推进产品线的横向延伸，积极开拓新的产品系列及应用场景。我们认为，产品的多元拓展战略有助于公司在高附加值业务领域进行有效布局，从而为公司的长远发展注入强劲动力。

2025H1 公司境外、境内营收分别yoy+12.51%、+16.13%，加强对东南亚等境外市场及境内市场开拓加深渠道建设。2025H1 公司境外营收达14085 万元（yoy+12.51%）、境内营收达5750 万元（yoy+16.13%）。公司在稳固境外渠道的同时，积极拓展境内市场。公司后期业绩的增长点主要体现在以下方面，（1）市场多元化战略深化：公司持续降低对单一市场的依赖，积极构建多元化的区域销售网络，重点加强对东南亚、欧洲等境外市场的开拓；（2）境内外市场协同发力：在拓展境外市场的同时，公司同步加大境内市场的营销力度，稳步提升境内市场份额；（3）技术与渠道支撑：截至2025 年6 月30 日，公司拥有65 项专利，并与哈尔滨工业大学建立了技术合作关系。我们认为，境内外市场的协同开拓，将有效增强公司的市场适应能力与渠道建设能力。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.97/1.18/1.45 亿元，对应当前股价PE 分别为25.3/20.8/16.9 倍。我们看好公司产业链延伸优化带来的成本控制壁垒，以及未来苏州工厂产能释放后，通过积极拓展中冷器、散热器等产品线提供的潜在成长空间，维持“增持”评级。