得邦照明(603303)：二季度收入增速修复 中期高分红高股息

Q2 收入表现好转，中期高比例分红。公司2025H1 实现营收21.5 亿/+0.4%，归母净利润1.4 亿/-19.7%，扣非归母净利润1.2 亿/-27.6%。其中Q2 收入11.5 亿/+9.1%，归母净利润0.8 亿/-21.5%，扣非归母净利润0.6 亿/-34.8%。

公司拟每股派发现金股利0.641 元，现金分红率为209.9%，对应8 月18 日收盘价的股息率为4.4%。Q2 受关税扰动，公司盈利有所承压，但收入增速环比止跌回升，预计系照明主业表现稳健、车载业务放量。

照明灯具出口承压，公司照明龙头韧性显现。海关总署数据显示，2025H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比下降6.0%至193 亿美元，其中Q1/Q2同比分别下降10.7%/3.2%，Q2 我国照明出口表现有所改善。公司通过不断丰富产品品类，提升高附加值产品占比；加快海外产能建设，来降低国际贸易风险。目前公司已打造越南、印尼两大生产基地，并持续优化精益生产制造能力。预计公司Q2 照明板块营收表现稳健，灯具类产品占比继续提升。

车载业务预计有所放量，控制器业务盈利显著提升。公司H1 以车载控制器为主的得邦车用照明收入同比增长43.0%至2.5 亿，净利率同比提升10.8pct至11.4%；以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降26.5%至0.8 亿，合计收入同比增长15.6%。公司BMS 等车载控制器业务实现放量，盈利明显改善。2025H1 公司新增项目定点近7 亿元，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉、零跑、奇瑞等知名车灯厂及整车厂达成合作。随着定点的陆续量产交付，公司车载业务有望实现持续成长。

毛利率受关税影响较为承压。公司H1 毛利率同比-3.7pct 至17.4%，其中Q2毛利率同比-4.5pct 至17.0%。预计主要系照明板块受关税政策及行业竞争的影响，毛利率承压。公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.1/-1.6/+1.4pct 至3.8%/4.6%/2.6%/-1.9%；公司销售及研发费用投入有所减少，财务费用率受汇兑损益减少而有所增加。公司Q2 归母净利率同比-2.7pct 至7.0%。后续随着关税预期逐步平稳，新品及产品结构升级有望抵消关税的负面扰动，公司盈利有望逐步修复。

    　　风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到关税影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为3.3/3.6/4.0 亿（前值3.9/4.2/4.5 亿），同比-6%/+11%/+10%，对应PE 为21/19/17 倍，维持“优于大市”评级。