广信股份(603599)：业绩底部已现 农药复苏或改善远期盈利

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩，实现收入18.90 亿元，同比-17.36%；归母净利润3.51 亿元，同比-14.95%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比-22.32%；对应每股盈利0.39 元，业绩符合我们预期。其中2Q25 实现收入9.08 亿元，归母净利润1.90 亿元。

    　　发展趋势

农药植保市场已现企稳迹象，看好2025-26 年行业复苏。2024 年末至今，在需求侧复苏，供给侧不可抗力多发的背景下，农药植保行业结束三年多下行周期，逐步企稳。从中农立华价格指数来看，截至8 月17 日报收74.36，较年初上涨2%，部分产品如草甘膦、氯虫苯甲酰胺、烯草酮、甲维盐/阿维菌素等出现较大幅度上涨。当前处于淡旺季切换过渡期，市场以刚需采购为主，向前看随着2026 年用药采购季来临，我们认为农药或有望持续复苏。

草甘膦本轮反弹超市场预期，短期涨价或持续。草甘膦在1Q25 小幅下行后，二季度至今持续反弹，从低点2.3 万元/吨上涨至2.7 万元/吨，涨幅近17%，本轮涨价幅度和持续性超市场预期。据百川资讯，供应端华中及华东部分工厂今年有减产、停产状况，行业开工低位现货供应偏紧；需求端支撑坚挺，行业库存同比大幅降低。在经历2022-23 年下行期后，2024 年行业整体呈现微利状态，1Q25 压力进一步加大，我们认为草甘膦行业整体仍处于紧平衡状态，且供给相对集中，未来草甘膦价格及盈利仍有进一步修复空间。

对/邻硝行业开工较低，盈利维持低位。2022 年以来，受安徽八一新产能复产等因素影响，对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。2025 年叠加上游纯苯价格下行，2Q25 对/邻硝价格大幅下行，我们测算行业对/邻硝2Q25 微亏~180元/吨。另一方面，对/邻硝行业扩产后，整体呈现供大于求状态，我们认为行业开工率或仅为六成左右。向前看短期行业供需难有反转，行业或继续底部震荡。

盈利预测与估值

我们基本维持2025/26 年净利润预测7.3/10.7 亿元不变，当前股价对应2025/26 年15/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值上移，我们上调目标价11%至15.0 元，对应19/13 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险