盈趣科技(002925)：电子烟、雕刻机高增 H2有望环比提速

　　公司发布2025 年半年报

    　　25H1 公司实现营业收入18.20 亿元（同比+15.54%），归母净利润1.38 亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.3 亿元（同比+14.93%）。

25Q2 实现收入9.61 亿元(同比+18.45%)，归母净利润0.61 亿元(同比-23.45%)，扣非归母净利润0.55 亿元(同比-20.25%，Q2 利润率同比降低主要系海外工厂爬坡、下游车企客户价格竞争加剧传导至上游等因素扰动。

    　　产品端：25H1 创新消费电子高增，智能控部件业务有所承压。

25H1 公司持续深化实施大客户战略，持续夯实智能制造、垂直整合及国际化布局等方面的竞争优势，成功获得电子烟、电助力自行车等领域大客户重点新项目机会，并在智能医疗、高端食品机器、可持续发展产品、可穿戴设备、 AI 玩具及高端游戏模拟控制器等领域积极储备产品，为公司明后年的发展做准备。

25H1 公司各项业务的收入情况如下：

1）智能控制部件实现收入4.95 亿元，同比-15.5%，受全球贸易摩擦持续升级及客户终端消费需求下降等因素影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入均有所下滑；毛利率24.32%（去年同期为27.07%）。

2）创新消费电子产品实现收入6.76 亿元，同比+41.86%，受益于公司国际竞争力持续提升、行业景气度逐步恢复及客户库存的逐步去化，电子烟、家用雕刻机、电助力自行车等产品领域均实现了不错的增长；毛利率30.28%（去年同期为25.81%），显著提高。

3）汽车电子产品实现收入2.99 亿元，同比+12.02%，持续增长，上半年在国内、欧洲及北美市场均实现业绩突破，其中后视安全类、运动部件类及舒适控制类产品表现尤为突出；毛利率23.71%（去年同期为29.8%），下滑幅度较大，我们预计系下游车企客户价格竞争加剧传导至上游供应链所致。

4）健康环境产品实现收入0.85 亿元，同比+35.69%，在空气净化器、智能风扇及暖风机等室内空气治理领域取得重大技术突破，顺利推出新款空气净化器、智能风扇、暖风机等新产品，并战略性拓展水健康、模拟太阳光等新兴赛道，构建多元化产品矩阵。

5）技术研发服务实现收入0.76 亿元，同比+3.08%。

    　　6）其他产品（包含雕刻机耗材等）实现收入1.89 亿元，同比+72.2%，增速最快，预计受创新消费电子中的家用雕刻机设备增长拉动。

电子烟：深度绑定PMI、供应链延伸，25Q1 景气较优凭借与客户PMI 多年深度合作，23 年公司从二级塑胶件供应商被提级为整机一级供应商，同时核心加热组件也成为重要供应商，我们判断在单套烟具出货价值量上提升较大，23 年顺利实现了电子烟核心部件及整机的量产，进一步构建了“零件+部件+整机”的业务体系。7 月22 日菲莫国际发布25Q2 业绩，菲莫 25Q2无烟收入占比提升至41%（较24Q2 提高了2.9pct），达到42 亿美元（同比+15.2%），HNB 出货量388 亿支、同比增9.2%，势头良好，公司作为其核心供应商有望受益。

市场β：新型烟草长期成长、家用雕刻机低渗透1）智能控制器：据中投产业研究院测算，2023 年全球智能控制器行业市场规模达到了 1.89 万亿美元，预计 2024 年将达到约 1.98 万亿美元。 2023 年中国智能控制器市场规模达到 3.44 万亿元，预计 2024 年将达到3.87 万亿元，CAGR 达13.01%。

2）家用雕刻机：根据家用雕刻机客户2024 年年度报告披露的数据，截至 2024年年末，其拥有付费用户 296 万，同比增长 7%。近两年受终端需求减弱及用户数有所下降等影响，家用雕刻机客户的收入有所下滑。

3）新型烟草：据欧睿国际预测，2024 年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，其中加热烟草产品全球市场规模预计同比增长12.7%至388.5 亿美元。

    　　4）汽车电子：根据汽车工业协会，2023 年中国汽车电子市场规模达 10,973 亿元，同比增长 12.16%。预计 2024 年中国汽车电子市场规模将进一步增长至11,585 亿元。

盈利预测及估值

公司开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵，看好电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量，业绩有望持续环比改善。我们预计公司25-27 年实现营收44.76/55.86/65.62 亿元，同比+25.29%/+24.79%/+17.47%，归母净利4.24/6.02/7.61 亿元，同比+68.45%/+42.05%/+26.38%，当前股价对应PE 为33.96/23.91/18.92X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，市场竞争加剧