禾丰股份(603609)：饲料业务回暖 禽产业链阶段性低迷

　　事件

    　　公司披露2025 半年度报告，实现营收174.07 亿元，同比上升16.27%；归母净利2.33 亿元，实现扭亏为盈。

    　　饲料禽畜销量增加，利润率同比上升

2025 上半年度公司销售毛利率6.38%（同比+1.09pct），销售净利率+1.38%（扭亏）。

2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.87/3.56/0.12/1.00 亿元，同比分别+9.41%/+9.55%/-34.77%/+20.89%。营业收入上升主要系本期饲料、肉禽、生猪销量均同比增加所致；财务费用变动主要系本期收购肉禽业务参股公司，导致合并口径利息支出同比增加；研发费用变动主要系本期研发项目减少所致。

下游存栏恢复，饲料销量上升

2025 年上半年，公司控股企业饲料外销量210 万吨（同比+16%），其中，猪饲料74万吨，禽饲料94 万吨，反刍饲料37 万吨，其他饲料5 万吨。展望后市，下游禽畜存栏或仍将处高位，我们认为公司饲料销量有望保持增长。

    　　白鸡价格低迷，生猪育肥规模扩大

2025 年上半年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6 亿羽，鸡肉分割品2025 年6 月综合售价跌至8,700 元/吨，位于历史低位水平，屠宰行业整体小幅亏损。国内生猪养殖行业整体呈现微利状态，在保证较低育肥成本的基础上，公司适度扩大外购仔猪育肥规模，2025 上半年公司控参股企业合计出栏生猪84 万头，其中肥猪74 万头、仔猪和种猪总计10 万头。

    　　业绩有望逐步增长，维持“增持”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为355.41/382.86/409.68 亿元，同比分别+9.20%/+7.72%/+7.01%；归母净利润分别为5.42/6.21/7.59 亿元，同比增速分别为58.28%/14.54%/22.31%，EPS 分别为0.59/0.68/0.83 元，考虑公司饲料销量逐步回暖，禽畜养殖景气度有所恢复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、畜禽价格波动风险、重大疫病风险