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公司发布半年报,1H25 实现营收214.47 亿元(yoy+16.94%),归母净利48.05 亿元(yoy+37.33%),扣非净利47.07 亿元(yoy+31.61%)。其中Q2 实现营收115.37 亿元(yoy+21.39%,qoq+16.42%),归母净利27.75亿元(yoy+31.47%,qoq+36.72%),Q2 延续高增态势。我们继续看好公司通过品类拓展和精益制造带动的可持续增长,同时公司时隔七年后再度进行中期分红,当前估值具备性价比,维持“买入”。
汽车玻璃主业量价齐升,持续拓展高附加值产品公司1H25 汽车玻璃业务表现良好,实现收入195.38 亿元,同比+16.16%,虽较24 年全年增速19.49%小幅回落,但仍维持两位数以上增长。得益于全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比+4.81pct,公司1H25 汽车玻璃毛利率为30.90%,同比+0.58pct。根据中国汽车工业协会,国内1H25 汽车产销分别为1562.1/1565.3 万辆,同比分别+12.5%/+11.4%,随着国家促销费、稳增长政策的持续推进,中国汽车市场有望保持稳中向好发展态势。我们认为全球汽车“新四化”的发展趋势将进一步提升高附加值玻璃产品的应用,公司ASP 和毛利率有望持续提升。
积极延伸海外市场,加速开拓ARG 业务
公司在深耕国内市场的同时,积极拓展海外业务,2024 年海外收入占比46.1%。1H25 公司境外子公司福耀美国实现收入38.52 亿元,净利润4.33亿元,同比分别+19.96%/+11.89%,实现了较为稳健的增长。从产品结构看,公司在稳固提升OEM 市场份额的同时,加速开拓ARG 市场,国内推进相关产能投资,海外加快客户拓展,随着全球汽车保有量的持续攀升,我们认为公司将有望通过ARG 业务实现长期可持续增长。
资产负债表稳健,再度进行中期分红
截至1H25 末,公司资产负债率 45.76%,同比-1.64pct,期末带息债务余额165 亿元,同比减少7.7 亿元,稳健的资产负债表为公司新一轮发展夯实基础。公司1H25 资本支出28.6 亿元,同比增加5.2 亿元,系国内福清及合肥生产基地处于建设高峰期,随着项目陆续收尾,我们预计公司26 年资本开支将趋于稳定。由于公司营收净利较快增长,1H25 公司经营现金净流入53.5 亿元,同比+61.02%。公司公告拟进行中期派息(最近一次为2018年),每股派发现金股利0.9 元,对应派息比48.88%,而公司22-24 年每年派息比例均不低于60%,因此我们预计25H2 派息仍有提升空间。
盈利预测与估值
我们认为全球化布局有望带动公司市场份额稳步提升、高附加值产品占比提升带动ASP 上涨、产能扩张及产业链协同有望带动铝饰件业务增长,多项因素驱动下公司净利有望延续较快增长。我们预计公司25-27 年EPS 为3.60/4.18/4.82 元(较25-26 年前值3.41/4.01 元提升5.6%/4.2%,系小幅上调收入增速及毛利率预测),给予公司A/H 目标价为76.08 元/70.28 港元,分别基于18.2x/15.3x 2026 年P/E,与 2017 年以来平均值一致(前目标价66.06 元/60.99 港元,基于19.4x/16.3x2025 年P/E)。
风险提示:成本上升强于预期,汽车消费弱于预期,地缘扰动大于预期。猜你喜欢
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