北汽蓝谷(600733)：规模效应驱动盈利能力改善 看好25H2新车周期

　　事件概述

    　　公司发布2025 年半年度报告：上半年实现营业收入95.17 亿元，同比+154.38%，实现归母净利润-23.08 亿元，同比+10.24%。

    　　投资要点

规模效应驱动盈利能力提升。公司25H1 实现营业收入95.17 亿元，同比+154.38%，实现归母净利润-23.08 亿元，同比+10.24%。其中25Q2 单季营收57.44 亿元，同/环比分别+156.82%/+52.24%，实现归母净利润-13.55 亿元，延续一季度同比减亏的趋势（24Q1、24Q2、25Q1 单季分别-10.16 亿元、-15.55 亿元、-9.53 亿元）。营收增长主要系整车销售增加，25H1 公司销量6.72 万台，同比+139.73%。

    　　费用率下降。25H1 销售、管理、研发费用率分别为8.99%、4.42%、11.24%，同比分别-15.62、-5.89、-6.32 个百分点。

25H1 计提资产减值2.72 亿元（2024 年同期计提0.54 亿元）。

    　　单车价值提升。25H1 平均单车售价14.17 万元，同比+6.11%。

盈利能力改善。25H1/25Q2 毛利率分别为-5.47%/-4.14%，24H1/24Q2 同期分别为-7.05%/-7.51%。

享界S9T、极狐T1 即将上市，看好新车型进一步提振公司销量。8 月18 日，享界S9T 开启预订，预售价32.8 万元起。S9T 新车获得市场较好认可，预订1 小时小订破1 万台，预定24 小时小订破2 万台。根据新时代车评微信公众号，极狐T1 定位为A0 级，直接竞争对手包括星愿、海豚等，新车在空间尺寸上更具优势。T1 将于8 月22 日开启预售发布会。根据搜狐汽车数据，竞品车型星愿、海豚6 月份单月销量分别为4.29万辆、1.81万辆。

    　　投资建议

维持“增持”评级。预计公司2025-2027 年营业收入为262.30、401.21 、525.81 亿元， 同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润为-41.49、-26.02、5.31 亿元。对应2025 年8月 18日收盘价市销率分别为1.95X、1.28X、0.98X。

    　　风险提示

    　　高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。