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1H25 业绩符合市场预期
公司公布2025 年中报业绩:收入57.6 亿元,同比增长20.5%;归母净利润-0.93 亿元。其中2Q25 收入30.3 亿元,同比增长23.6%,环比增长11.2%,归母净利润-1.19 亿元,业绩符合市场预期。
发展趋势
出货环比高增,价格环比下降,干法、铝塑膜、海外产能等拖累盈利。
2Q25 公司出货超25 亿平,环比增长20%+,目前公司月排产达10 亿平,我们预期公司全年出货有望超100 亿平,同比高增50%。我们测算公司2Q25 湿法隔膜单平利润约0.02 元,但因干法及铝塑膜业务亏损、海外工厂投产爬坡亏损、以及计提股权激励等因素,实际利润出现亏损。
行业价格有望逐步企稳,后续盈利有望逐步修复。近期干法隔膜企业召开“反内卷”会议,达成多项重要共识,包括价格自律、科学释放产能、暂停扩产等,干法价格逐步企稳回升。湿法隔膜方面,目前行业多数企业已亏损,我们认为行业价格进一步下行空间有限,2026 年后随行业落后产能出清,湿法隔膜价格或逐步企稳回升。
布局硫化锂、固态电解质(膜)等产品,技术进展领先。公司通过子公司湖南恩捷布局固态电池材料,包含硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品,在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平。目前公司已建设百吨级硫化锂和十吨级硫化物电解质产线,并开始供应部分头部厂商。
价格下降影响公司毛利率,费用率环比回落。2Q25 公司毛利率14.1%,环比下降3.1ppt,主要受产品价格回落影响。2Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/5.9%/5.3%/3.0%,分别环比-0.1ppt/-1.1ppt/-0.9ppt/+0.4ppt,费用率有所下降。因其他业务亏损及隔膜降价等影响,2Q25 公司净利率约-3.9%。
盈利预测与估值
由于行业竞争激烈产品价格下行及费用上升,我们下调2025/2026 年净利润62.5%/26.8%至2.0/7.3 亿元。当前股价对应42.2 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到固态电池业务打开远期增长空间,维持40 元目标价,对应52.8 倍2026 市盈率,较当前股价有24.9%的上行空间。
风险
下游锂电池需求不及预期,隔膜行业竞争加剧价格下降超预期。猜你喜欢
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