甬金股份(603995)：新建项目持续推进 公司经营平稳

　　本报告导读：

    　　公司2025 年上半年业绩符合预期。公司越南新建项目稳步推进，整体产销量平稳。

    　　钛材和预镀镍项目平稳推进，预期公司业绩将随着产量释放。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司2025 年上半年实现营收201.25 亿元，同比下降0.85%，实现归母净利润3.03 亿元，同比下降29.14%，实现扣非归母净利润2.94 亿元，同比下降4.67%，公司业绩符合预期。

维持公司2025-2027 年归母净利润为8.28/9.29/10.48 亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.87 元。参考同类公司，给予公司2025 年10 倍PE进行估值，上调公司目标价至22.7 元（原22.02 元），维持“增持”评级。

不锈钢需求平稳增长，供给有企业破产。根据公司2025 年中报，2025 年1-6 月国内不锈钢表观消费量为1716.41 万吨，同比增长2.83%，表现相对平稳。细分品种来看，2025 年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量为858 万吨，同比增长2.72%，不锈钢供需相对平稳。

而由于行业竞争的加剧，高成本的企业如韩国浦项已经将其在青岛和张家港地区的两处基地出售给青山集团，行业供给端的集中度进一步上升，长期格局有望逐步好转。

新建项目稳步推进，经营平稳。根据公司半年报，2025 年上半年公司江苏靖江甬金项目开始产能爬坡，越南新越“年加工 26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显，公司在建项目顺利推进。2025 年上半年，公司产品销量167.34 万，同比增加4.29%，公司300、400 系产品销售均价分别为13422.66 元/吨、6999.5 元/吨，对应公司吨产品净利润为195.41 元/吨，其中1、2 季度吨产品净利润分别为142.74、241.72 元/吨，公司经营平稳，吨钢盈利保持稳定。

钛材、电池壳材料项目陆续达到投产状态，预期开始贡献利润。根据公司2024 年年报，河南中源钛业1 期1.5 万吨钛合金材料已正式投产，浙江镨赛1 期7.5 万吨电池专用外壳材料项目已基本调试完成。我们预期2025 年这两个项目将逐步贡献利润。