再升科技(603601)：海外结构优化 业绩阶段承压

事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入6.58亿元，同比-12.29%，实现归母净利润0.60 亿元，同比-20.84%；2025 单Q2 实现营业总收入3.34 亿元，同比-18.68%，实现归母净利润0.27 亿元，同比-38.96%。

需求阶段性下滑，海外结构优化。2025H1：1）分产品看：干净空气材料、高效节能材料、无尘空调分别实现营收2.19 亿元、3.41 亿元、0.71 亿元，受市场需求波动影响，干净空气材料及高效节能材料收入同比下降，无尘空调产品收入较上年同期增长。2）分区域看：国内、国外分别实现营收4.31 亿元(-3.99%)、2.28 亿元(-14.41%)，国外毛利率同比增加14.42 个百分点至38.12%，国外毛利占比为48.74%，出口产品结构优异，毛利贡献较多。

毛利率提升，费用率增加。2025H1： 1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，尤其受海外销售毛利率显著提升影响，整体毛利率同比提升0.61 个百分点至23.51%。2）费用率：销售费用率同比增加1.60 个百分点至3.89%，主因为营收规模下降，规模分摊效应弱化导致；管理费用率同比下降0.06 个百分点至5.90%，主因为咨询费用下降较多；财务费用率同比下降0.42 个百分点至0.60%，主因为汇兑收益和利息收入增加；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加1.06 个百分点至6.11%，综合费用率同比增加2.18 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降1.54 个百分点至9.57%，盈利能力阶段性承压。

新国标下需求扩容，整个下游优化产业。1）近日市场监管总局（国家标准委）发布的新版GB 12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026 年6月1日起正式实施，新标准规范电冰箱产品的有效容积，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，将显著带动下游对公司真空绝热板的需求。2）公司拟以自有资金收购获取迈科隆49%的股权；收购增加控股子公司中纺滤材1.6828%的股权；全资子公司宣汉正原分别收购其控股子公司再升建筑节能和宣汉重庆再升的少数股东股权，对两家公司的持股比例分别由55%和72%提升至80%和100%。3）通过收购整合各公司在VIP 真空绝热板、建筑节能材料研发、环保包装生产等领域的核心资源，形成技术研发、生产制造与市场推广的协同效应，强化公司的资源整合能力。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.10元、0.14元、0.17元，对应PE 分别为56 倍、42 倍、35 倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。